El BCE hizo lo esperado y dejó sin cambios la configuración general de las políticas. En todo caso, la declaración fue un poco más agresiva en el sentido de que explicaba que los volúmenes de PEPP no necesitan ser usados en su totalidad, y Lagarde también destacó que si bien las restricciones de virus se reforzaron desde la última reunión, también hubo importantes desarrollos positivos que debería apoyar la recuperación a medio plazo, incluido el acuerdo del Brexit. Claramente, el BCE está ansioso por mantener los diferenciales y evitar que los mercados se escapen con la historia de recuperación demasiado pronto, pero en el escenario central, el banco central probablemente mantendrá su postura de esperar y ver en el futuro previsible.
La tasa de referencia clave se mantiene en 0,00%, la tasa de depósito en -0,50% y el BCE repitió que espera que «las tasas clave se mantengan en sus niveles actuales o inferiores hasta que las perspectivas de inflación converjan sólidamente a un nivel suficientemente cercano a , pero por debajo del 2%, dentro de su horizonte de proyección y dicha convergencia se ha reflejado consistentemente en la dinámica subyacente de la inflación «. La inflación se mantuvo en territorio negativo a fines del año pasado y, aunque Lagarde señaló que es probable que la tasa general se vuelva positiva a medida que los efectos base del recorte temporal de Alemania a la tasa del IVA se salgan de la ecuación, está claro que el banco central no lo hace. Espere que la inflación alcance la meta durante un tiempo. Y parece cada vez más probable que el límite del 2% se convierta en un objetivo simétrico con la revisión de políticas en curso. Eso, sin embargo, significaría dejar que la inflación suba por un tiempo, luego del período actual de subinflación, que empuja las subidas de tipos aún más en el futuro.
Después de que el BCE reforzó sus programas PEPP y TLTRO en la reunión anterior, siempre era probable que la configuración de las políticas se mantuviera sin cambios en la primera reunión en 2021. Es posible que el número de virus haya aumentado nuevamente y las restricciones se hayan endurecido y / o extendido, pero como destacó Lagarde, la vacunación Los programas finalmente ofrecen una salida viable. Además, el presidente del BCE también hizo hincapié en que las proyecciones económicas sobre la mesa en diciembre se basaban en el supuesto de que no habría un acuerdo Brexit y que la UE comerciaría con el Reino Unido en los términos de la OMC. El acuerdo alcanzado el 24 de diciembre puede ser limitado, pero aún ofrece una clara mejora en comparación con ese escenario. Finalmente, los estados miembros de la UE alcanzaron un compromiso sobre los obstáculos finales al presupuesto plurianual de la UE que incluye importantes programas de recuperación y financiamiento, diseñados para apoyar a las economías en el futuro.
Claramente, los desarrollos de virus significan que los riesgos a corto plazo siguen inclinados a la baja, y Lagarde admitió que el escenario más probable sigue siendo una recesión técnica durante el cuarto trimestre / primer trimestre. En ese contexto, el director del BCE repitió que está dispuesto a utilizar todos los instrumentos si es necesario. Sin embargo, está claro que los bancos centrales aún esperan una recuperación gradual más adelante. Y es improbable que sea accidental que el comunicado introductorio destacara que «si se pueden mantener condiciones favorables de financiación con flujos de compra de activos que no agoten la dotación en el horizonte de compra neta de PEPP, no es necesario utilizar la dotación en su totalidad». Actualmente, el PEPP está programado para funcionar hasta fines de marzo de 2022 y Lagarde destacó durante la sesión de preguntas y respuestas que las condiciones de financiamiento favorables para el BCE se refieren a las tasas de interés de la deuda pública y privada y a una amplia gama de herramientas de financiamiento. Eso significa claramente que el banco central también está muy atento a los diferenciales y no hará referencia a un solo conjunto de tipos de interés.
Oficialmente no se trata de un control de la curva de rendimiento, pero claramente los rendimientos, y para el BCE en particular, los diferenciales entre los Bunds y la deuda pública de menor valor, como los BTP, son una medida clave para juzgar la necesidad de apoyo continuo del banco central. Eso, a su vez, debería ayudar a evitar que los diferenciales se escapen y se muevan demasiado rápido, aunque una vez que las economías comiencen a reabrirse y los programas de vacunación hayan progresado lo suficiente, el enfoque volverá a la enorme montaña de deuda que se ha acumulado durante la crisis. En el futuro, la presión sobre el banco central aumentará cuando se eliminen las compras de activos.
Una historia de Bloomberg a principios de esta semana sugirió que el BCE tiene una idea clara de dónde deberían estar los diferenciales de la eurozona y, en el futuro, estas medidas internas serán incluso más importantes que el nivel real del Bund a 10 años, que sigue siendo el punto de referencia para ahora. En el futuro, eso puede cambiar si la UE amplía sus programas de deuda financiados conjuntamente, ya que habrá otro actor altamente calificado y cada vez más líquido en la ciudad. Una reducción de la demanda de bonos como refugio seguro también debería ayudar a mantener los diferenciales y facilitar un poco el trabajo del BCE en el futuro. Sin embargo, seguirá siendo un desafío si el BCE intenta controlar las tenencias de activos, y sospechamos que, si bien es evidente que no hay respaldo para la noción de que el BCE debería simplemente cancelar la deuda acumulada, la presión para extender el PEPP de forma perpetua y simplemente mantener los bonos hasta que vencen aumentará, no necesariamente este año, pero claramente una vez que nos acerquemos a marzo de 2022.
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Andria Pichidi
Market Analyst
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