Los datos de inflación del estado alemán de hoy han sido mixtos, y algunos estados informaron una aceleración en la tasa general, otros un ligero descenso. En general, puede haber un ligero riesgo a la baja para las cifras preliminares de Alemania, que se publicarán esta tarde. Las expectativas son una tasa HICP estable del 1,6% e incluso si el título es un poco más bajo, las lecturas del PMI esta mañana destacaron una vez más que las presiones de costos se están acumulando en el sector manufacturero, que junto con los precios más altos de la energía podrían hacer subir los precios al consumidor la demanda de consumo se recupera.
Alemania ha tenido un bloqueo más estricto que Francia, Italia o España, pero los estados individuales han comenzado a reabrir la actividad hoy, aunque las cifras generales no están donde el gobierno quisiera que estuvieran. Sin embargo, es probable que las cifras de inflación alemanas se mantengan por encima del promedio de la zona euro durante un tiempo y el BCE claramente no espera que las tasas generales alcancen los objetivos máximos en el corto plazo. Incluso si finalmente lo hicieran, el cambio hacia un objetivo más simétrico requeriría dejar que la inflación se caliente durante un tiempo después del período actual de subinflación.
En general, la economía de Alemania no solo resistió la primera ola de la pandemia mejor que otros países importantes de la UE, sino que también se expandió en el último trimestre de 2020, a pesar del regreso de un bloqueo relativamente estricto. Es probable que la actividad aún se contraiga en el primer trimestre, pero Alemania escapará de una recesión técnica. Al mismo tiempo, las presiones sobre los precios subyacentes están comenzando a repuntar. Con el BCE centrado en el promedio de la zona euro, es probable que Alemania registre una inflación por encima del promedio y se arriesgue a que se produzcan nuevas burbujas en los precios de la vivienda en el futuro.
El crecimiento del PIB alemán se revisó inesperadamente hasta un 0,3% intertrimestral en la lectura final del cuarto trimestre de 2020, desde el 0,1% intertrimestral informado inicialmente. Esto dejó la tasa anual en -3,7% a / a (día laborable ajustado). Sigue siendo una contracción considerable, pero un resultado mucho mejor que la evolución de la UE en su conjunto. No es de extrañar que el consumo se viera gravemente afectado por la evolución de los virus y el regreso de los pedidos para quedarse en casa a finales del año pasado. El repunte de la inversión en maquinaria también se detuvo, incluso cuando la inversión en construcción continuó expandiéndose. Las exportaciones, sin embargo, aumentaron un 4,5% intertrimestral adicional, mientras que las importaciones aumentaron un 3,7%, y junto con un marcado aumento en la acumulación de existencias que sugiere que las empresas se prepararon para el Brexit con órdenes preventivas y una acumulación de niveles de existencias.
Los PMI manufactureros están en el nivel más alto en 37 meses en Alemania, Francia e Italia, destacando que a pesar de las restricciones de virus en curso, el sector manufacturero se ve muy fuerte. Markit informó que «los productores se están beneficiando del resurgimiento de la demanda de bienes tanto en el mercado nacional como en el de exportación, vinculado a las esperanzas de recuperación posteriores al Covid» y «la renovada creación de existencias y la inversión en equipos y maquinaria comercial» se suma a la mejora del consumo. Buenas noticias para la actividad económica general en el futuro, pero también destacan que las presiones inflacionarias se están acumulando y que las operaciones de reflación no son totalmente infundadas.
Esto también se refleja en otros datos de la encuesta de febrero. La lectura general de Ifo se elevó a 92,4, la más alta desde octubre del año pasado, impulsada no solo por una mejora en el índice de expectativas, sino también por un fortalecimiento en el indicador de condiciones actuales. No es de extrañar que el sentimiento manufacturero se haya vuelto aún más positivo, pero incluso el sector de servicios y el comercio minorista son menos pesimistas, a pesar de las restricciones en curso. Los programas de vacunación y la fuerte disminución de los casos activos en Alemania han impulsado las esperanzas de una reapertura de la economía y, de hecho, muchos estados alemanes han comenzado a abrir escuelas esta semana, comenzando con jardines de infancia y escuelas primarias. Otros están programados para seguir en las próximas semanas.
Las mejoras sugeridas por las lecturas de Ifo y PMI confirman que el salto en el ZEW a principios de mes no fue solo un reflejo de la confianza optimista de los inversores, sino que en realidad refleja una mejora a nivel de la empresa. Al mismo tiempo, el PMI en particular señaló la escasez de la cadena de suministro y un marcado aumento de los costos y, posteriormente, los precios cobrados. La inflación general alemana ya se disparó notablemente a principios de año, ya que el recorte temporal del tipo del IVA se salió de la ecuación y la evolución a nivel de fábrica sugiere una mayor acumulación de presiones subyacentes sobre los precios.
Markit informó que los cargos promedio por bienes y servicios aumentaron al ritmo más rápido desde agosto de 2019, impulsado principalmente por el precio de la producción manufacturera, que aumentó al ritmo más rápido en casi dos años y medio. Los costos de los insumos han experimentado los aumentos más pronunciados en casi una década, lo que refleja no solo los precios más altos de las materias primas, sino también la presión al alza sobre los costos de transporte. La inflación de los precios de entrada tanto en la industria manufacturera como en los servicios alcanzó un máximo de 27 meses en febrero y las cifras sugieren un aumento adicional de las presiones sobre los precios en el futuro. El hecho de que las empresas puedan repercutir los costos pone de relieve que no hay escasez de demanda, a pesar del aumento de los precios, y mientras el consumo se recupere una vez que se levanten los bloqueos, eso podría conducir rápidamente a un fuerte aumento de la inflación de los precios al consumidor en el futuro.
Lo que es bastante evidente es el hecho de que el sector manufacturero claramente no ha sido afectado por los últimos bloqueos y que la economía orientada a la exportación de Alemania se está beneficiando de la tormenta mejor que otras. De hecho, países como España, que dependen en gran medida de los servicios y el turismo, experimentarán un ciclo de auge y caída mucho mayor, pero también una mayor proporción de ingresos que se perderán permanentemente. Para Alemania, eso significa que la política monetaria única del BCE será demasiado expansiva para la economía nacional durante un tiempo. Los ahorros tradicionales seguirán siendo poco atractivos y el mercado de valores y la inversión inmobiliaria parecerán atractivos en comparación. Para los reguladores nacionales, eso también significa que deben vigilar de cerca las posibles burbujas y una gestión de riesgos insuficiente, ya que el dinero sigue siendo barato.
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Andria Pichidi
Market Analyst
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