Los mercados están mirando hacia la reunión del BCE de esta semana. En los últimos días, los funcionarios del BCE han intentado gestionar las operaciones de reflación y ralentizar el aumento de los rendimientos, aunque los comentarios más recientes han respaldado la opinión de que el banco central dejará la configuración de políticas sin cambios. Tanto la Fed como el BCE han respaldado implícitamente la trayectoria de los rendimientos crecientes en medio de las expectativas de un fuerte repunte del crecimiento a finales de año, incluso si los responsables de la formulación de políticas están claramente ansiosos por evitar movimientos excesivos. En ese contexto, es poco probable que el BCE ofrezca algo más que palabras tranquilizadoras para los mercados de bonos esta semana, pero Lagarde enfatizará la flexibilidad en la compra de activos que ya ofrece el programa PEPP.
Es muy posible que la presidenta Lagarde entregue una prensa moderada, pero al mismo tiempo, es probable que reafirme el escenario central de fortalecer el crecimiento en la segunda mitad del año. De hecho, es poco probable que las proyecciones actualizadas del personal traigan revisiones importantes y en el frente de la inflación podría ser un poco más alta que en diciembre, al menos para este año, a medida que aumentan las presiones de costos en las cadenas de suministro.
Es probable que las restricciones de virus en curso hagan que la zona euro registre otro trimestre de crecimiento negativo en el primer trimestre de este año, pero incluso si las vacunaciones son lentas, están avanzando y el consumo se recuperará más adelante en el año, mientras que la fabricación ya se está expandiendo a un ritmo sólido. Las cifras clave del BCE han reiterado que el escenario central sigue siendo para un fuerte repunte en el segundo semestre y, en ese contexto, los comentarios moderados significan que el BCE no saldrá de la configuración de política monetaria extremadamente generosa en el corto plazo; por el contrario, el banco central se sumará a las medidas existentes.
Panetta, del BCE, dijo recientemente que «ya estamos viendo un contagio indeseable del aumento de los rendimientos estadounidenses en la curva de rendimiento de la zona euro» y que «el aumento de la curva de rendimiento nominal ponderado por el PIB … no es bienvenido y debe ser resistido». De manera similar, el miembro de la Junta Ejecutiva Schnabel dijo el viernes pasado que «un aumento en las tasas reales a largo plazo en las primeras etapas de la recuperación, incluso si refleja una mejora en las perspectivas de crecimiento, podría retirar el apoyo político vital demasiado pronto y abruptamente dado el estado todavía frágil de la economía «, añadiendo que» la política tendrá que aumentar su nivel de apoyo «.
Mientras tanto, Villeroy del BCE señaló recientemente la posibilidad de un recorte de la tasa de depósito, y claramente en la coyuntura actual sigue siendo crucial asegurar a los mercados que el BCE no se ha quedado sin opciones en caso de que las cosas empeoren. Sin embargo, eso no significa que se utilizarán estas opciones. De hecho, Weidmann del BCE restó importancia al aumento de los rendimientos y dijo que «tendería a argumentar que el tamaño de los movimientos no es tal que este sea un hecho particularmente preocupante». Y si bien se podría descartar esto como una visión minoritaria de línea dura del presidente del Bundesbank, Weidmann, el vicepresidente de Guindos también se mostró relativamente relajado ayer cuando destacó que en términos de diferenciales la situación es muy tranquila, al tiempo que destacó que el reciente aumento de los rendimientos nominales se produjo en la parte trasera de niveles muy bajos.
De hecho, las tasas reales han disminuido desde fines del año pasado, gracias a un aumento en la inflación general de la zona euro, ya que la reducción temporal del IVA en Alemania se eliminó de la ecuación. La inflación medida por el IAPC de la zona euro se situó en el 0,9% en febrero, tras cerrar 2020 en territorio negativo. Tenga en cuenta que, para el BCE, el diferencial de 10 años sobre el índice de referencia alemán está por debajo del promedio del año pasado para Francia, España, Italia, Portugal y, esencialmente, la mayoría de los países de la zona euro.
Incluso si hubiera un problema, como han señalado los funcionarios del BCE, el programa PEPP, que se fortaleció nuevamente a fines del año pasado, ofrece suficiente flexibilidad para reaccionar, en caso de que sea necesario. La dotación general para la compra de activos en el marco del programa PEPP ya es bastante generosa y también permite al banco central fijar como objetivo los rendimientos si es necesario, al divergir de las compras según la clave de capital. Entonces, no es necesario modificar la configuración de la política oficial, especialmente porque el escenario central del banco central permanece para una marcada recuperación en la segunda mitad del año.
Es probable que las compras de PEPP se vuelvan más importantes en la gestión de los rendimientos en los próximos meses, especialmente si las presiones de costos, que son evidentes en los resultados de la encuesta, se transmiten a la inflación general. Es posible que la actividad general vuelva a contraerse en el primer trimestre, pero el sector manufacturero ya está experimentando una demanda muy fuerte y, aunque es probable que los costos laborales se mantengan moderados, la inflación de los precios de los insumos está repuntando bruscamente, no solo en la zona euro. Es probable que eso continúe respaldando la volatilidad en los mercados globales con riesgos de rebasamiento en los rendimientos, ya que cada vez queda más claro que la política monetaria no se relajará más de lo que está en este momento. Mientras tanto, los bancos centrales tienen la difícil tarea de intentar sentar las bases para un cambio de política sin asustar demasiado a los mercados, pero también sin permitir que las expectativas de inflación suban, lo que podría suceder si las economías se reabren y el consumo se recupera. El momento y la medida en que se desarrollará ese repunte del consumo sigue siendo incierto en este momento y eso dejará a los bancos centrales esencialmente a la espera y verán la postura y la cobertura de sus apuestas en cualquier dirección.
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Andria Pichidi
Market Analyst
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