Las expectativas de los bancos centrales para la inflación «transitoria» han sido severamente desafiadas por los datos de inflación, y especialmente en los Estados Unidos, que muestran que las presiones sobre los precios se están ampliando y profundizando.
De hecho, si bien el pico inicial de la inflación se debió a la reapertura de las economías mundiales después de la pandemia, los cuellos de botella, los desajustes entre la oferta y la demanda y los mercados laborales ajustados han exacerbado el aumento de los precios en una amplia gama de materiales, bienes y servicios que no parecen para disminuir en el corto plazo, y ciertamente no en el orden rápido que se anticipó por primera vez. En reconocimiento de estos desarrollos, el FOMC cambió su lenguaje sobre «transitorio» hacia los factores que crean el problema y no la inflación en sí. Por lo tanto, el FOMC, RBNZ, BoC y BoE concedieron una suspensión de las subidas de tipos en sus últimas reuniones de política.
Los mercados ahora se están construyendo en una postura más rápida y agresiva desde el RBNZ la próxima semana, y la Fed a principios del próximo año y el potencial de alza en diciembre del BoE.
FED
El mercado del Tesoro de Estados Unidos se volvió hiperbólico en noviembre después de que el IPC registró su ritmo de crecimiento más rápido en tres décadas. Los futuros de los fondos federales ahora están valorando un despegue de tasas para julio de 2022, con un ajuste de unos 65 pb para fines del próximo año. Los puntos de equilibrio de los TIPS (BE) también se ampliaron drásticamente cuando se reconsideró la naturaleza «transitoria» de la inflación. Después de que el extremo delantero de la curva tuvo un rendimiento inferior a la mitad de la semana después del IPC, el extremo largo de la curva retomó el liderazgo en un pronunciado bajista el viernes.
Si bien los ojos se posaron en el aumento del 0,9% en el IPC de octubre, lo más ominoso fue el hecho de que de las 37 categorías principales del informe, solo 2 registraron descensos, las bebidas alcohólicas y las tarifas de las aerolíneas, y la demanda de las primeras en este entorno pronto podría cambiar eso. componente positivo. Estos datos, junto con las ventas y los precios comerciales mucho más fuertes de lo esperado, y los informes anecdóticos reflejan un sobrecalentamiento de la economía, con demasiado dinero persiguiendo muy pocos bienes, lo que podría verse agravado por la temporada navideña.
Todos estos hechos ahora están pesando drásticamente sobre la confianza del consumidor. Eso, a su vez, provocó temores de presiones históricas desde finales de los 70 y principios de los 80, con precios al consumidor que alcanzaron un máximo del 13,6% interanual en junio de 1980, que finalmente fueron abordados por las acciones del presidente de la Fed, Paul Volcker, donde la tasa de fondos finalmente se incrementó. al 20% en 1981. El IPC subyacente se desplomó al 2,9% interanual en 1983.
Pero mientras aplastaba la inflación, el endurecimiento masivo de la política también ayudó a precipitar la recesión de 1980-1982. Entonces, junto con los nervios de la inflación, los mercados serán conscientes de los impactos en el crecimiento de las distorsiones en cascada de la cadena de suministro.
Las preocupaciones actuales sobre la inflación, en general datos sólidos de EE. UU., Sugieren el riesgo de una Fed más agresiva en el futuro, y las perspectivas de que quizás tres subidas de tipos de la Fed en 2022 se combinen para respaldar al dólar.
Mientras tanto, la atención está puesta en la elección del presidente Biden para presidente de la Fed, Powell o Brainard. La Casa Blanca sugirió que el anuncio podría hacerse esta semana. En medio de las crecientes preocupaciones del mercado por el aumento de la inflación, existe la preocupación de que una Fed Brainard más moderada. NY Williams habló sobre la necesidad de mejorar la resiliencia en el mercado del Tesoro para garantizar un buen funcionamiento. Mester de la Fed de Cleveland, votante de 2022, pronunció un discurso de apertura en la conferencia de estabilidad financiera de su banco.
ECB
El BCE y el Banco de Inglaterra luchan por estabilizar las expectativas y es posible que tengan que repensar su estrategia de comunicación a medida que el ciclo de la política monetaria cambia en medio de la incertidumbre constante sobre las perspectivas mundiales.
El BCE se dispuso a eliminar gradualmente la QE el próximo año. Si bien los funcionarios del BCE continúan tratando de calmar las preocupaciones sobre la inflación enfatizando la naturaleza temporal de muchas de las presiones alcistas de los precios, los comentarios de esta semana también han señalado un cambio claro en el lenguaje que apunta a un cambio de enfoque en la reunión de diciembre. Sin embargo, Lagarde admitió que existen riesgos y que «si los precios de la energía siguen aumentando o las restricciones de suministro persisten, la inflación puede permanecer más alta por más tiempo de lo que anticipamos actualmente», Guindos señaló posibles efectos de segunda ronda y el miembro de la Junta Ejecutiva Schnabel sugirió ayer que las compras de activos están perdiendo eficacia cuanto más duren, diciendo que el BCE debería, en algún momento, centrarse más en otros instrumentos.
Si bien Lagarde y Villeroy hicieron todo lo posible por sofocar cualquier especulación de una posible subida de tipos en 2022, el banco central austriaco del BCE, Holzmann, quiere que la QE se elimine lo antes posible y sugirió que después del final del PEPP en marzo del próximo año, los programas de APP más antiguos podrían se eliminará gradualmente a partir de septiembre de 2022. En comparación con el Banco de Inglaterra y la Reserva Federal, esto todavía deja al BCE muy atrás en términos de normalización de políticas, pero publicar un plan de salida creíble parece cada vez más importante para mantener a raya las expectativas de inflación.
El consejo de expertos económicos de Alemania también instó al BCE a publicar una estrategia de salida creíble y a más largo plazo para mantener las expectativas de inflación ancladas y aumentar la confianza en el BCE, y las exportaciones sugieren que el banco central podría publicar algo como un diagrama de puntos al estilo de la Fed. Claramente ayudaría, especialmente porque los mercados necesitan navegar por la multitud de opiniones diferentes que tienden a golpear a la prensa antes de tomar decisiones importantes.
No obstante, el estímulo del BCE utiliza un techo operativo del 50% de los bonos nacionales, según un informe de Bloomberg que cita a funcionarios «familiarizados con el asunto». Esto confirma que las restricciones globales son superiores al límite del 33% aplicado a la flexibilización cuantitativa normal, con los programas APP. Con la eliminación progresiva del PEPP, eso significa que el techo será más bajo, aunque con el aumento de la emisión conjunta de la UE para el programa de recuperación, el margen de maniobra del BCE mejorará. Al mismo tiempo, los techos más altos confirman que las políticas monetaria y fiscal se entrelazaron más gracias a los programas de emergencia del BCE
BoE
El informe de política monetaria del BoE de noviembre incluyó proyecciones basadas en lo que los mercados habían calculado para la perspectiva de la tasa, que mostraba la tasa de inflación proyectada al final del período de pronóstico por debajo del objetivo. Al mismo tiempo, la proyección basada en tasas estables sugirió un título por encima del objetivo. El camino ideal entonces estaría en algún punto intermedio, con una subida de tipos en los próximos meses, señalada como única en lugar de como el comienzo de un ciclo de ajuste agresivo.
Eso parece haber sido lo que el Banco de Inglaterra trató de comunicar y, con eso en mente, entregar el alza planificada más temprano que tarde probablemente ayudaría a fortalecer el mensaje de que será un ajuste único por ahora, y ganar tiempo para que el banco continúe monitoreando. la situación. Teniendo esto en cuenta, la cifra del PIB del tercer trimestre más débil de lo esperado del BoE, que mostró una desaceleración del crecimiento al 1.3% en lugar del 1.5% que el BoE estaba buscando, en realidad no debilita el argumento a favor de un alza en diciembre. De hecho, los datos mensuales mostraron que la actividad en realidad comenzó a acelerarse al final del trimestre.
Al mismo tiempo, el nerviosismo por el Brexit está regresando e incluso si parece probable que Boris Johnson se retrase por ahora, las tensiones persistentes sobre Irlanda del Norte aumentarán a principios del próximo año. No es una situación fácil para el banco central, ya que intenta sopesar las amenazas a más largo plazo para las perspectivas de crecimiento y el riesgo de efectos inflacionarios de segunda ronda.
Si bien aumenta la presión sobre el Banco de Inglaterra para que aumente las tasas, el banco también puede enfrentar cierta presión política para esperar hasta después de Navidad, a fin de no agravar la situación ya difícil para muchos hogares. Varias empresas de energía del Reino Unido ya se han derrumbado en medio del aumento de los precios de la energía y los consumidores terminan pagando la factura, con un gran aumento en las facturas de energía a medida que bajan las temperaturas. Se ha aconsejado a los consumidores que compren regalos de Navidad e incluso alimentos con anticipación para distribuir la demanda en medio de los problemas de producción y entrega nacionales que se suman a las limitaciones de la cadena de suministro global. Mientras tanto, los precios de la vivienda en el Reino Unido y con ellos la deuda hipotecaria se han inflado por el feriado del impuesto de timbre del gobierno (ahora terminado) y una subida de tipos antes de Navidad podría agravar aún más una situación ya difícil para muchos hogares.
Las calificaciones de las encuestas de Boris Johnson ya se han visto afectadas por el «escándalo de la sordidez» en Westminster y probablemente querrá evitar más trastornos en este lado de las vacaciones. Ese deseo también podría significar una tregua temporal en las tensiones con la UE por el acuerdo de Irlanda del Norte, que Johnson y su negociador del Brexit, Frost, prácticamente repudiaron desde que lo firmaron hace casi dos años. Para evitar una frontera dura entre las dos Irlanda, ambas partes acordaron que Irlanda del Norte permanecería dentro del área aduanera de la UE y del mercado único de mercancías. Eso evita los controles fronterizos dentro de las islas, pero significa que Johnson aceptó la necesidad de realizar algunos controles en las mercancías que viajan a Irlanda del Norte desde el resto del Reino Unido. También significa que Irlanda del Norte sigue estando sujeta a las normas y reglamentos de la UE, el Tribunal de Justicia de la Unión Europea mantiene un papel como supervisor de posibles conflictos y eso en particular es una espina en el ojo de Frost.
BOC
El BoC terminó la flexibilización cuantitativa y está pasando a la fase de reinversión, «durante la cual comprará bonos del Gobierno de Canadá únicamente para reemplazar los bonos con vencimiento». El final de la QE es el esperado, dado el aumento de la inflación y el hecho de que la emergencia provocada por la QE ya pasó.
Mientras tanto, el banco mantuvo el tipo de interés a un día en 0,25% y mantuvo su «extraordinaria orientación a futuro» para la trayectoria del tipo de cambio a un día. Se espera que el PIB se expanda un 5% en 2021, un 4,25% en 2022 y un 3,75% en 2023. Es probable que la brecha de producción «sea más estrecha de lo que el Banco había pronosticado en julio». Si bien el reciente aumento de la inflación se anticipó en julio, el Banco señala que las principales fuerzas que empujan los precios al alza parecen ser «más fuertes y más persistentes de lo esperado». Continúan viendo un eventual retorno al objetivo del 2% para «finales de 2022».
En cuanto a la orientación futura, el BoC sigue comprometido a mantener las tasas en el límite efectivo más bajo hasta que se absorba la holgura económica de modo que se logre de manera sostenible la meta de inflación del 2%, que ahora se prevé que suceda «en algún momento a mediados de los trimestres de 2022». en septiembre, se vio que esto sucedía en la segunda mitad de 2022.
BoJ
Japón anunció un paquete de gastos de 490 mil millones de dólares para impulsar la economía. Según un informe de una fuente de Nikkei, este paquete de estímulo economista ascenderá a un récord de 55,7 billones de yenes (USD 487 mil millones) sobre la base del gasto fiscal. Esto es mucho más alto que los USD 350 mil millones esperados hasta ahora y ha afectado tanto a los JGB como al yen hasta ahora.
Mientras tanto, se espera que el BoJ se mantenga en una postura acomodaticia histórica, ya que Kuroda del BoJ promete una relajación continua incluso si el IPC alcanza el 1%. Kuroda del BoJ dijo que «el estrés en el financiamiento corporativo derivado de Covid-19 parece haberse limitado a las empresas de industrias que enfrentan ventas moderadas, así como a las pequeñas y medianas», lo que algunos han visto como una señal de que el BoJ podría estar reduciendo el programa de financiamiento, que actualmente debe finalizar a fines de marzo de 2022. Al mismo tiempo, Kuroda enfatizó la necesidad de una flexibilización monetaria continua, y agregó que no hay ningún plan para una flexibilización menor incluso si el IPC está en 1%, lo que el banco espera que golpee a mediados del próximo año.
RBNZ
El informe del RBNZ sobre las expectativas de inflación mostró expectativas a 2 años en 2,96%, frente al 2,27%, lo que aumentará la presión sobre los banqueros centrales para que actúen antes de la reunión del 24 de noviembre.
RBA
Los funcionarios del RBA hasta ahora han insinuado una posible subida de tipos antes de 2024. En su último discurso, Lowe del RBA dijo en un discurso que una subida de tipos en 2024 era «todavía plausible», pero agregó que un retorno más rápido a la meta de inflación del banco central podría argumentar para una mudanza anterior. Al mismo tiempo, Lowe dijo que la inflación que alcanza el punto medio del 2,5% de la meta por sí sola «no justifica un aumento en la tasa de efectivo», y agregó que «mucho dependerá de la trayectoria de la economía y la inflación en ese momento». Si la inflación se acelera mientras el crecimiento de los salarios sigue siendo lento, Lowe estaría preparado para analizar los aumentos de precios, aunque advirtió que si la dinámica de la inflación cambiaba muy rápidamente, el RBA actuaría en respuesta.
Las actas de la reunión anterior del RBA deben entregarse el martes, mientras que el gobernador del RBA, Lowe, también habla el martes. RBA Richards y Ellis hablarán el jueves.
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Andria Pichidi
Market Analyst
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