Una tormenta perfecta para el EUR.
El EURUSD cayó por debajo de la paridad un par de veces la semana pasada, pero se ha asentado ligeramente más alto por ahora mientras los mercados esperan al BCE, mientras que frenan las expectativas de alzas de la Fed. Mañana será una prueba crucial para la moneda única, ya que el despegue de las tasas por parte del BCE coincide con el día en que se reabrirá el oleoducto Nordstream 1 después del trabajo de mantenimiento programado.
La reunión del BCE está dominando el calendario de Europa, mientras los banqueros centrales debaten el tamaño del aumento inicial de tasas, mientras que Lagarde presiona para un acuerdo rápido sobre una nueva herramienta contra la fragmentación. La agitación política en Italia ha estado empujando los diferenciales y persisten los temores de contagio si el BCE no puede intervenir. El riesgo es que los mercados se sientan decepcionados con el paquete, lo que ejercería una nueva presión sobre el EUR. Mientras tanto, el BoE está muy por delante en el ciclo de ajuste, pero con los vientos en contra de las economías europeas cada vez más fuertes, hay mérito en los aumentos de tasas de carga anticipada.
Si Lagarde no logra entregar la herramienta antifragmentación a prueba de balas que los mercados esperan y Rusia no enciende el suministro de gas, es probable que el EUR se estanque, especialmente si el primer ministro italiano Draghi no logra ganar un voto de confianza programado para esta noche en Roma. Draghi se dirigirá a los legisladores esta mañana, antes de la votación. Draghi estaba listo para tirar la toalla la semana pasada, pero el presidente le dijo que primero intentara reunir a las partes en conflicto de su coalición para tratar de encontrar una solución. Si fracasa, tendrá que haber nuevas elecciones dentro de los 70 días, y se necesitará más que nunca una herramienta para tratar de prevenir los efectos de contagio de la nueva volatilidad en Italia, ya que los mercados ya se están deshaciendo de los bonos italianos.
La inflación medida por el IAPC de la zona euro se confirmó en un 8,6% interanual con la lectura final de junio. La fuerte aceleración desde el 8,1% interanual en mayo se debió en gran medida a la inflación de los precios de los alimentos y la energía. Junto con el hecho de que los alimentos y la energía son dos artículos con una elasticidad de precio relativamente baja, al menos a corto plazo, el repunte pesará aún más sobre la ya deprimida confianza del consumidor y se sumará a la erosión del ingreso real disponible que está alimentando las demandas salariales y pesando sobre las tendencias de consumo.
La fuerte subida de los precios del petróleo y del gas en Europa en comparación con el año pasado, junto con la subida del dólar, significa que la factura de importaciones nominales de la zona euro está explotando. Como tal, la balanza comercial de la eurozona ahora registra un fuerte déficit. Gracias al hecho de que los precios del petróleo bajaron un poco en mayo, el déficit se redujo un poco ese mes, pero la brecha aún alcanzó los 26.000 millones de euros. El aumento intermensual del 4,8 % en las exportaciones fue una sorpresa positiva, pero el déficit comercial acumulado de 163 300 millones EUR en los cinco primeros meses del año señala los costes del enfrentamiento con Rusia por la guerra de Ucrania.
La combinación de inflación muy alta y riesgos crecientes para el crecimiento son argumentos sólidos a favor de anticipar el proceso de normalización de la política del BCE y poner fin al entorno de tipos de interés negativos más temprano que tarde. Como tal, se espera un movimiento de medio punto en lugar del cuarto de punto que Lagarde marcó como un compromiso en el despegue de esta semana.
La agitación política en Italia, junto con la creciente preocupación de que Rusia corte el suministro de gas a Europa y, por lo tanto, deje al sector industrial enfrentando el racionamiento de gas durante el invierno, han empujado hacia abajo los diferenciales de la zona euro. El campo moderado argumentará que es importante evitar que la venta masiva de BTP se extienda a otros mercados periféricos. Los halcones querrán asegurarse de que existan suficientes salvaguardas para evitar que el banco central cambie a la financiación monetaria absoluta. El caso de Italia destaca que es muy difícil definir cuándo una venta masiva de bonos y una ampliación de los diferenciales son «injustificadas». Aceptar algo demasiado generoso, demasiado rápido, podría volver a atormentar al BCE en el futuro.
Entonces, el riesgo es que los mercados se sientan decepcionados con lo que sea que presente Lagarde el jueves, que bien podría hacer que el EUR caiga por debajo de la paridad con el dólar. El EUR ya cayó por debajo de la línea mágica un par de veces la semana pasada, pero con la especulación de alzas de la Fed contenida, el EUR se ha estabilizado ligeramente más alto antes del anuncio del BCE. Si Lagarde no entrega, o no entrega tanto como esperan los comerciantes, es probable que la paridad se elimine de forma duradera, especialmente si Rusia no reabre el oleoducto Nordstream 1 como estaba previsto ese día. Hasta ahora, esto sigue siendo en gran medida una historia de fortaleza del dólar en lugar de una debilidad real en el EUR ponderado comercial más amplio. Sin embargo, la paridad EURUSD es un nivel psicológico que, si se rompe, socavaría aún más la confianza en la unión monetaria.
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Andria Pichidi
Analista de mercado
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