En general, el crecimiento mundial ha demostrado ser más resistente de lo esperado, incluso cuando los bancos centrales han estado trabajando horas extras, aumentando las tasas a un ritmo récord para tratar de frenar el lado de la demanda de la ecuación y controlar la inflación. Y si bien ha habido cierto éxito en la desaceleración de las presiones de los precios año tras año, las tasas aún se mantienen muy por encima del objetivo del 2%. Esa dinámica ha mantenido la política monetaria en una senda de endurecimiento y continuará haciéndolo en el segundo trimestre. Sin embargo, el ritmo de las alzas, entre 25 pb y 50 pb, está sujeto a debate, ya que los encargados de formular políticas sopesan los efectos acumulativos de sus acciones contra los precios aún elevados y los mercados laborales ajustados.
En Europa, una ronda de informes preliminares del PMI mucho más sólida de lo esperado tanto para la zona euro como para el Reino Unido ha fortalecido las previsiones de crecimiento y revivido las expectativas de subidas de tipos, especialmente en el Reino Unido. Seguimos esperando otra subida de tipos de medio punto por parte del BCE y un aumento adicional de 25 puntos básicos en los tipos por parte del BoE en marzo.
El S&P Global Eurozone Composite Output Index saltó a un máximo de 9 meses de 52,3 en febrero desde 50,3 en el mes anterior. Esta fue una mejora de base amplia, con el número de servicios subiendo a un máximo de 8 meses de 53,0, y el índice de producción manufacturera subiendo a 50,4. Este último indica que el sector está de vuelta en territorio de expansión, aunque el PMI manufacturero más amplio en realidad decepcionó y volvió a caer a un mínimo de 2 meses de 48,5. Aún así, el informe señaló «el aumento de la demanda, la curación de las cadenas de suministro, la reducción de la cartera de pedidos y la mejora de la confianza».
En el lado de la fabricación, las industrias intensivas en energía en productos químicos y plásticos, así como el sector de recursos básicos, siguieron siendo las principales áreas de debilidad, aunque con las continuas caídas en los precios de la energía, también deberían comenzar a mejorar. Para los servicios, el informe señaló que la reactivación del crecimiento en la actividad de servicios financieros fue un factor clave.
La mejora también fue bastante amplia en todos los países, y Alemania volvió a crecer por primera vez desde junio del año pasado. Para la zona euro en su conjunto, los riesgos de recesión parecen estar descartados, especialmente porque la encuesta sugirió que los pedidos finalmente se recuperaron, por primera vez desde mayo del año pasado.
Es aún más probable que el conjunto actualizado de pronósticos del BCE, que se publicará el próximo mes, traiga marcadas revisiones al alza a las proyecciones de crecimiento después de estos números. Al mismo tiempo, los encuestados informaron un aumento en el empleo en ambos sectores, y el optimismo sobre el próximo año aumentó a un máximo de un año. La inflación del costo de los insumos disminuyó en el sector manufacturero, pero se aceleró aún más en los sectores de servicios y los precios promedio cobrados por bienes y servicios «aumentaron a tasas sólidas», aunque a un ritmo ligeramente más lento que a principios de año.
La fuerte mejora en los informes de PMI se produjo junto con un nuevo salto en la confianza de los inversores alemanes ZEW, en la lectura más alta desde el comienzo de la guerra de Ucrania, y sugiere una mayor mejora en la actividad en el futuro. La confianza del consumidor de la eurozona también se mantiene en territorio negativo. La inflación general se está desacelerando y el riesgo de racionamiento de energía está descartado. A medida que se recupere el crecimiento de los salarios y se estabilice el ingreso disponible, es probable que la confianza del consumidor mejore aún más, aunque el aumento de las tasas de interés perjudicará a los países con altos niveles de deuda hipotecaria.
La presidenta del BCE, Lagarde, reafirmó el compromiso del banco central de ofrecer otro aumento de tasas de medio punto en la próxima reunión. Al mismo tiempo, los comentarios de otros miembros del consejo durante la semana pasada han resaltado que el campo moderado en el BCE está listo para luchar por una desaceleración en el ritmo en las reuniones posteriores. Panetta, miembro de la Junta Ejecutiva, sugirió que los movimientos más pequeños permiten una mejor calibración de la configuración de las políticas, y advirtió que no consideraría prudente moverse muy rápido en un contexto de mayor incertidumbre. Panetta también enfatizó que las alzas de tasas anteriores aún se están filtrando a través del sistema. El economista jefe del BCE, Lane, también señaló el retraso en el tiempo con el que la política monetaria afecta el comportamiento de los hogares y las empresas.
Por el contrario, el miembro de la Junta Ejecutiva Schnabel sugirió que los mercados pueden subestimar la inflación y agregó que «todavía estamos lejos de cantar victoria» sobre la inflación. Incluso advirtió que la reacción de la economía a los aumentos de las tasas de interés puede resultar más débil que en ciclos de ajuste anteriores, y agregó que si ese fuera el caso, «podríamos tener que actuar con más fuerza». Es probable que el debate en la próxima reunión sea animado, y sospechamos que el compromiso será una señal de una desaceleración en el ritmo, junto con un enfoque en la dependencia de datos. Seguimos esperando al menos dos subidas de tipos más de 25 puntos básicos tras la subida de medio punto de marzo, junto con una señal clara de que los recortes de tipos no estarán en la agenda este año a menos que se produzca un giro dramático e inesperado en los acontecimientos mundiales.
La fuerte mejora en los indicadores de confianza puede favorecer a la postura agresiva del BCE, pero el EURUSD aún permanece a merced de las perspectivas del FOMC, ya que los mercados se conforman con un escenario «alto durante más tiempo» no solo en la zona euro. Mientras el BCE no parezca decididamente más agresivo que la Fed, es probable que la moneda única siga teniendo problemas.
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Andria Pichidi
Analista de mercado
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