La inflación medida por el IAPC de la eurozona siguió bajando en la lectura preliminar de febrero, pero menos de lo previsto. Al mismo tiempo, la inflación subyacente, que ahora es el foco principal de los bancos centrales, saltó a un nuevo récord de 5,6%. Esto es casi tres veces el objetivo del BCE, y deja al banco central en el objetivo de continuar subiendo las tasas más allá de los 50 puntos básicos ampliamente esperados en marzo. La desaceleración del ritmo, que esperábamos en mayo, parece menos probable ahora.
La inflación medida por el IAPC general se desaceleró hasta el 8,5% interanual, lo que supuso el cuarto descenso consecutivo desde el máximo del 10,6% interanual de octubre del año pasado. El campo pesimista se había expresado bastante en previsión de la caída renovada, y enfatizó no solo que las tasas generales están bajando, sino también que las subidas de tasas anteriores aún continúan filtrándose a través de la economía. El economista jefe Lane también sugirió esta semana que «existe evidencia significativa de que la política monetaria está surtiendo efecto» y que «para la energía, los alimentos y los bienes, hay muchos indicadores prospectivos que indican que las presiones inflacionarias en todas esas categorías deberían bajar bastante».
Sin embargo, no hubo señales de esto en las cifras de esta semana, ni en ninguna de las lecturas nacionales que precedieron a la publicación del IPCA general de la zona euro. De lo contrario. El informe de ayer señaló que la modesta disminución en el titular, del 8,6% a/a, se debió enteramente a una fuerte desaceleración en la inflación de los precios de la energía, que cayó al 13,7% a/a en febrero desde el 18,9% a/a en el inicio de año. Esto refleja una clara reducción en los precios de mercado del gas y el petróleo en comparación con el año pasado, pero también medidas gubernamentales diseñadas para aliviar el dolor de los consumidores. Los precios de todas las demás categorías aumentaron más rápido el mes pasado que a principios de año.
Los precios de los alimentos, el alcohol y el tabaco aumentaron otro 1,6% m/m en febrero, lo que elevó la tasa anual a la friolera de 15,0% a/a. Las condiciones climáticas adversas, pero también el hecho de que los productores tuvieran que pagar precios más altos por los fertilizantes y la energía utilizada en los invernaderos, jugaron un papel en parte en el aumento de los precios de los alimentos no procesados. Estos precios son ahora un 13,6% más altos que hace un año. Los precios de los alimentos procesados han subido aún más y han subido un 15,5%. La inflación de los precios de los servicios se aceleró hasta el 4,8% a/a, y los precios de los bienes industriales no energéticos son un 6,8% más caros que en febrero de 2022.
Letonia todavía tiene una tasa de inflación del 20,1%, y en Alemania, Francia y España las tasas anuales se aceleraron en febrero. Esta es una imagen muy desigual que dificulta que las palomas argumenten con certeza que la inflación ha alcanzado su punto máximo y que las presiones de los precios están disminuyendo. Lane puede señalar los informes del PMI, que mostraron que la inflación de los precios de los insumos ha disminuido, pero también que la inflación de los precios de venta sigue siendo obstinadamente alta, incluso si la tasa de aumento ha disminuido un poco. El crecimiento de los salarios se está acelerando, y el último salto en la inflación de los precios de los alimentos y los servicios hará que sea aún más difícil pedir moderación salarial argumentando que los precios de la energía ya están bajando.
De hecho, la última encuesta del BCE sobre las expectativas de inflación es de diciembre, cuando la atención se centró principalmente en los precios de la energía. En ese entonces, hubo una serie de medidas de alivio anunciadas por los gobiernos, junto con señales claras de que los precios del mercado mundial del petróleo y el gas estaban bajando. Sin embargo, el repunte de la inflación de los precios de los alimentos y los servicios en febrero afectará de forma bastante visible a la renta real disponible, y estas ganancias impulsarán las demandas salariales, especialmente porque el desempleo sigue siendo bajo para los estándares de la zona euro, con escasez de personal cualificado en algunos sectores. Esto debería mantener la inflación de los precios de los servicios, que domina la lectura central, considerablemente por encima del objetivo durante un tiempo.
El BCE Lagarde dijo que es probable que la inflación de los precios de los alimentos evite que las tasas generales caigan en línea recta. Sigue convencida de que la inflación seguirá desacelerándose. Si bien estamos de acuerdo con eso, la realidad es que la disminución es más lenta de lo que le gustaría al BCE, ya que los efectos de transmisión de los aumentos anteriores de los precios de la energía, junto con el impacto del aumento del crecimiento de los salarios, mantendrán elevadas las presiones de costos. Con la recuperación de la demanda, ahora hay más espacio para transferir esos aumentos.
Lagarde, una vez más, se quedó al margen con respecto a las tarifas punta, y esto también se debe en gran medida a que el Consejo de Gobierno está cada vez más dividido sobre la necesidad de aumentos de tarifas adicionales. La publicación de ayer de las actas de la última reunión confirmó que no todos estaban a favor de comprometerse con otro aumento de medio punto para la reunión de marzo. Es probable que el debate sea aún más feroz esta vez, aunque la inflación subyacente récord hará que sea difícil para el campo moderado cuestionar la necesidad de aumentos de tasas adicionales.
Un aumento de 50 puntos básicos el 16 de marzo es un trato hecho y con el precio completo. La próxima reunión después de eso es el 4 de mayo. Habrá una gran cantidad de datos clave entre las dos reuniones, y con eso en mente, Lane y el el campamento moderado será
ansioso por evitar que el BCE se comprometa a otra subida de 50 puntos básicos en marzo. Sospechamos que Lagarde señalará la necesidad de un mayor ajuste, pero será más prudente sobre el tamaño de los siguientes pasos. Es más probable un aumento de medio punto en mayo después de las cifras de ayer, especialmente porque las proyecciones actualizadas del personal probablemente traerán revisiones al alza a los pronósticos de inflación a corto plazo. Sin embargo, sospechamos que las palomas evitarán un compromiso temprano con otro movimiento descomunal a menos que haya grandes revisiones al alza en las proyecciones de inflación.
Por ahora mantenemos nuestra previsión de 75 puntos básicos adicionales en alzas después de los 50 puntos básicos de marzo, lo que llevaría la tasa de depósito a 3.75% y la tasa de refinanciamiento a 4.25%. Una tasa de depósito terminal del 4% es una posibilidad, especialmente si el BCE se apega a los 50 puntos básicos en mayo. Sin embargo, los halcones también tienen sus ojos puestos en QT. El presidente del Bundesbank, Nagel, ya sugirió que el BCE debería reducir el balance más rápido a partir de julio, lo que indica que esto será una gran parte de la discusión futura sobre la configuración general de políticas. Lo mismo se aplica a la trayectoria general de la política y Lane ya ha indicado que cualquier desaceleración en el ritmo vendrá con una señal clara de que las tasas deberán permanecer en niveles restrictivos durante un tiempo prolongado. Cualquier esperanza persistente de que el BCE esté listo para dar un giro más adelante en el año se verá defraudada.
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Andria Pichidi
Analista de mercado
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