Los mercados vuelven a reducir las apuestas sobre la trayectoria de tipos del FOMC a medida que vuelven a surgir las tensiones financieras. Y están adquiriendo un sabor global a medida que la agitación con Credit Suisse refleja un problema potencialmente creciente de naturaleza sistémica después de los problemas aparentemente más idiosincrásicos con SVB, Signature Bank y Silvergate Bank. Los indicios de una regulación deficiente se han sumado a la disminución de la credibilidad de los banqueros centrales. Y ahora el BCE y el FOMC están entre la espada y la pared, ya que necesitan equilibrar los riesgos de empeoramiento de las tensiones en el sistema financiero frente a una inflación aún alta.
Después de prometer en gran medida un mayor ajuste de las tasas y un enorme 50 pb del BCE, ¿retroceden ahora y reducen o detienen las alzas? Eso podría interpretarse como una señal de pánico por parte de los políticos.
Los mercados bursátiles europeos se han vendido. Un importante accionista de Credit Suisse descartó más asistencia, lo que afectó la confianza en las acciones de los bancos europeos. Credit Suisse había revelado ayer que el auditor PwC identificó «debilidades materiales» en sus controles de información financiera, y el presidente del Banco Nacional Saudita, que el año pasado compró una participación del 10% en Credit Suisse, descartó hoy una mayor provisión de asistencia financiera. SNB citó razones regulatorias y argumentó que el banco no necesita más fondos, pero los inversores aún reaccionaron con nerviosismo en medio de la preocupación de que los bancos europeos estén sentados sobre una gran cantidad de pérdidas no realizadas después de la caída de los bonos durante el año pasado.
El GER40 cayó por debajo del nivel de 1500 y ha bajado un -2,6% en el año. El UK100 ha perdido -2,9 pb. Los bonos repuntaron cuando los mercados ajustaron las expectativas de endurecimiento y la tasa alemana a 10 años se desplomó 30 pb hasta el 2,16 %, mientras que la tasa británica a 10 años cayó casi 20 pb hasta el 3,295 %. La parte corta tuvo un rendimiento inferior y el rendimiento del Schatz alemán a 2 años cayó 46 pb hasta el 2,47%.
Todavía es probable que el BCE entregue el aumento de 50 pb que ya señaló en la última reunión, pero no se puede descartar una rebaja del movimiento y Lagarde ciertamente brindará una conferencia de prensa cautelosa ya que los mercados siguen extremadamente nerviosos y los diferenciales de la zona euro se amplían. La presión sobre los bancos europeos probablemente se traducirá en una rueda de prensa muy cautelosa y ya no se puede descartar una rebaja de la medida. El BCE ya se comprometió a una subida de 50 pb en la última reunión y una cancelación probablemente se interpretaría como una señal de que el sistema financiero de la eurozona está bajo amenaza, lo que solo alimentaría la volatilidad en los mercados.
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Sin embargo, las posibilidades de que el BCE se comprometa con varias subidas más sustanciales se han desvanecido a medida que los mercados empiezan a centrarse en las importantes pérdidas no realizadas que muchos bancos mantienen en sus balances tras la fuerte caída de los bonos. Una acción demasiado agresiva del banco central solo se sumaría a esos problemas y la venta masiva de acciones y la ampliación de los diferenciales de los bonos de la eurozona darán a las palomas algo con lo que discutir mañana. También fortalecerá su caso de una «guía» diluida sobre las perspectivas futuras. Todavía esperamos que Lagarde señale que en el escenario central se están realizando más ajustes, pero sin comprometerse explícitamente con el momento y el tamaño de los pasos adicionales. La dependencia de los datos y la flexibilidad parecerán particularmente importantes frente a mercados muy nerviosos.
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Andria Pichidi
Analista de mercado
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