El oro ha probado $2075/oz 3 veces en los últimos 20 meses, con el último el miércoles 3 de mayo, lo que puede sugerir que se ha establecido un triple techo.
Hay algo extraño en el comportamiento del oro últimamente, al menos a nuestros ojos. Si se encontrara una fuerte correlación con otro factor, sería con las tasas de interés reales de EE.UU (precios nominales), de los cuales los TIPS (Títulos del Tesoro Protegidos contra la Inflación) son un buen indicador. Para simplificar: el oro no rinde nada, de hecho almacenarlo físicamente tiene varios costos (seguridad, seguros, transporte, etc.). Pero cuando incluso las tasas reales están cerca de cero, o incluso negativas, sigue siendo una buena idea comprar un refugio seguro, incluso si no produce nada. Estamos hablando de una correlación negativa.
También puede verlo claramente de manera visual en el gráfico anterior: cuando los rendimientos reales (azul) bajan, el precio del oro (naranja) sube. Y viceversa. Sobre una base bastante regular.
Pero este no ha sido el caso desde 2020: los TIPS están en máximos de 15 años y el oro está en su punto más alto. ¿Por qué?
Quizás esta vez el papel de los bancos centrales vuelva a ser crucial en este mercado.
Como se puede ver en el gráfico, desde el primer trimestre de 2022 ha habido un aumento del 176% en las compras de dichos jugadores, mientras que el sector de la joyería y otros inversores han disminuido sustancialmente. Y parece que la política, ya sea monetaria o geopolítica, jugó un papel importante. A la cabeza de la lista de compradores se encuentran, de hecho, Turquía y, sobre todo, China, que ha aumentado sus reservas en 57,5 toneladas desde el primer trimestre de 2020.
¿Puede continuar esa tendencia de precios, empujando al oro aún más alto?
La divergencia que ha ocurrido desde el comienzo de 2020 entre TIPS y XAUUSD deberá volver a un comportamiento más normal en algún momento y es un desafío para TIPS, que actualmente se ubica en 1.25%, uno de los niveles más altos desde GFC, para ir mucho más altos: una caída en ellos justificaría un precio del oro en estos niveles y esto podría ocurrir ya sea por una caída en las tasas nominales (parece que estamos cerca del final del ciclo de ajuste) o por una sorpresa inflacionaria. Y luego están los bancos centrales que parecen estar poderosamente de vuelta en la ciudad.
Lo que es seguro es que $2075 es un nivel absolutamente crucial y si se rompe de manera decisiva, señalará el comienzo de la siguiente etapa, especialmente si los indicadores no alcanzan niveles de sobrecompra. Pero en este momento está cerca del extremo superior del rango de los últimos 2 años, por lo que, a menos que se produzca una ruptura, podemos esperar niveles más bajos que, en cualquier caso, no afectarían la saludable tendencia alcista a largo plazo.
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Marco Turatti
Analista de mercado
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