El Banco de Inglaterra fue la gran sorpresa de la ronda de junio de decisiones de los bancos centrales europeos. El Gobernador Bailey reaccionó ante el alentador informe de inflación de ayer con una subida de 50 puntos básicos, al tiempo que mantenía un sesgo restrictivo. El Norges Bank también subió el tipo de interés oficial en 50 puntos básicos, al tiempo que prometió un mayor endurecimiento. El Banco Nacional de Suiza, por su parte, elevó su tipo de interés oficial en 25 puntos básicos. La lucha contra la inflación sigue siendo prioritaria en Europa, a pesar de los signos de debilitamiento del crecimiento.
El Banco de Inglaterra reaccionó ayer al nuevo repunte de la inflación con una subida de 50 puntos básicos. El tipo de interés se sitúa ahora en el 5,00%, su nivel más alto en 15 años. Dos de los nueve miembros del Comité de Política Monetaria se mostraron a favor de mantener los tipos, pero la mayoría consideró que el Banco Central debía actuar con decisión. De hecho, el banco central habría corrido el riesgo de quedarse más rezagado si no hubiera acelerado el ritmo, ya que los tipos de mercado y los hipotecarios ya habían subido considerablemente el mes pasado tras el exceso de inflación de abril y un crecimiento salarial superior al previsto.
Las actas de la última reunión sugieren que esto se tuvo en cuenta. Los miembros del Comité de Política Monetaria señalaron que «los precios de mercado habían sido más sensibles a los resultados de los datos económicos de lo que había sido habitual en la última década» y que la «respuesta a las importantes sorpresas al alza en los recientes datos del Reino Unido sobre la inflación del IPC y el mercado laboral» había ido «acompañada de mayores movimientos en la curva OIS que las sorpresas de magnitud similar que se habían generado anteriormente».
El Banco de Inglaterra destacó la fuerte subida de los tipos hipotecarios y el descenso neto del «número de productos hipotecarios para propietarios a disposición de los prestatarios desde la anterior reunión del Comité de Política Monetaria». El tipo medio de las hipotecas a dos años ha subido 90 puntos básicos desde mayo, y el de las hipotecas a cinco años ha subido unos 80 puntos básicos. Las aprobaciones de hipotecas han caído, y los préstamos garantizados netos a los hogares han disminuido aún más. Mientras tanto, el crecimiento del PIB sigue pareciendo mejor de lo previsto, con encuestas empresariales que indican un ritmo subyacente de crecimiento trimestral del PIB de alrededor del 1/4% en el segundo trimestre, según el Banco de Inglaterra.
El crecimiento salarial alcanzó una tasa anualizada de alrededor del 8% en abril, frente al 6,3% de marzo, y la inflación de mayo fue 0,3 puntos porcentuales superior a lo previsto por el BdE. La inflación de los precios de los servicios fue 0,5 puntos porcentuales superior a la prevista en mayo, y las actas señalaron que «los contactos de los agentes bancarios en el sector de los servicios al consumo habían informado de que, si bien habían absorbido parte de los aumentos de los costes, una proporción considerable de los mismos se había repercutido en los precios al consumo». La inflación a medio plazo ha disminuido ligeramente desde la última reunión. Pero, en conjunto, el rebasamiento de la inflación y el hecho de que el crecimiento salarial fuera superior al previsto en el informe de política monetaria de mayo hicieron que siete miembros del Comité de Política Monetaria consideraran oportuno actuar con decisión.
Los dos disidentes argumentaron que «los indicadores prospectivos apuntaban a caídas significativas de la inflación de precios y salarios en el futuro» y que «los efectos retardados de la política monetaria significaban que aún no se habían notado los efectos de las anteriores subidas de tipos». «Por lo tanto, es probable que la actual fijación de los tipos de interés reduzca la inflación por debajo del objetivo a medio plazo. Los recientes aumentos sustanciales de los rendimientos del mercado acentuarían esta situación, ya que afectarían principalmente a la inflación a finales de 2024 y más allá, momento en el que las caídas de los precios de la energía desde sus máximos y las anteriores subidas de tipos habrían reducido la inflación de forma significativa».
No les falta razón, ya que el paso gradual de las hipotecas flexibles a las de plazo fijo ha retrasado el impacto de las medidas del Banco de Inglaterra. A pesar de ello, el Banco de Inglaterra mantuvo el sesgo restrictivo, afirmando que «el Comité de Política Monetaria seguirá vigilando de cerca los indicios de presiones inflacionistas persistentes en la economía en su conjunto, incluida la rigidez de las condiciones del mercado laboral y el comportamiento del crecimiento salarial y la inflación de los precios de los servicios». «Si hubiera indicios de presiones más persistentes, sería necesario un mayor endurecimiento de la política monetaria». Silvana Tenreyro, una de las palomas que se opuso a la subida de junio, abandonará el Comité de Política Monetaria a finales de mes. Su sustituta, Megan Greene, parece más inclinada a votar con los halcones, lo que reforzará el sesgo restrictivo del Banco de Inglaterra.
La decisión de junio debería dar un respiro al Banco de Inglaterra, y el rendimiento de los bonos a 10 años bajó tras la decisión. Esto podría indicar que la medida ayudó efectivamente al Banco de Inglaterra a recuperar un mayor control sobre el mercado y los tipos hipotecarios, aunque es probable que también refleje la preocupación por la estanflación. De hecho, queda por ver qué impacto tendrá la decisión en un mercado hipotecario ya de por sí turbulento. El FT citaba al broker L&C Mortgages, que advertía de que, para un prestatario con una hipoteca de 200.000 euros a 25 años con un tipo variable estándar del 7,99%, su cuota aumentará 67 libras al mes, u 800 libras al año. Esto es más dolor para los hogares que ya están luchando con la inflación de los precios de los alimentos que sigue siendo de dos dígitos. La decisión puso de relieve que la lucha contra la inflación sigue siendo la principal prioridad, aunque ello implique un perfil de crecimiento más bajo y el riesgo de una mayor presión sobre el mercado inmobiliario.
En Suiza, el Banco Nacional Suizo subió 25 puntos básicos, como se esperaba, y situó el tipo de interés oficial en el 1,75%. El banco señaló en un comunicado que la medida pretende contrarrestar «la presión inflacionista, que ha vuelto a aumentar». El comunicado señalaba que «no puede descartarse que sean necesarias subidas adicionales del tipo de interés oficial del BNS para garantizar la estabilidad de precios a medio plazo». El banco central también repitió que «para proporcionar unas condiciones monetarias apropiadas, el BNS también sigue dispuesto a intervenir en el mercado de divisas cuando sea necesario».
Las nuevas previsiones de inflación del Banco, que se basan en el supuesto de que el tipo de interés oficial se mantendrá estable en el 1,75% durante todo el horizonte de previsión, sitúan la inflación en el 2,2% este año, es decir, 0,4 puntos porcentuales por debajo de lo previsto en marzo. Sin embargo, la previsión para el año próximo se elevó del 2,0% al 2,2%. Esta cifra se sitúa por encima del objetivo del BNS e implicaría que se están llevando a cabo más subidas de tipos, especialmente porque la previsión para 2025 también se sitúa por encima del objetivo del 2%, en el 2,1%.
Aunque el PIB suizo fue «sólido en el primer trimestre de 2023», ya que el sector servicios cobró impulso, el Banco Central «espera un crecimiento modesto para el resto del año», ya que «la moderada demanda exterior, la pérdida de poder adquisitivo debida a la inflación y unas condiciones financieras más restrictivas están teniendo un efecto moderador». Se prevé que el crecimiento global se sitúe en torno al 1% este año.
De cara al futuro, el Gobernador del BNS, Jordan, subrayó que el descenso de la inflación en los últimos meses se debe en parte a la política monetaria, «que es ahora significativamente más restrictiva que hace un año». Jordan también señaló que el BNS ha vendido divisas en los últimos trimestres, ya que la acción restrictiva del BNS «ha fortalecido el franco suizo». A pesar de ello, «la presión inflacionista subyacente ha seguido aumentando», según Jordan, y «en el entorno actual, el aumento de los costes puede seguir repercutiendo fácilmente en los precios». «Un aumento de los alquileres también contribuirá a una mayor inflación interna». En este contexto, «sigue existiendo el peligro de que la inflación se consolide por encima del 2%». Esto no sólo justifica la última subida, sino que también significa que, en el escenario central, el BNS aplicará otra subida de 25 puntos básicos en septiembre para que la inflación vuelva a situarse en el objetivo. Jordan también subrayó que «la amplia asistencia de liquidez que proporcionamos a Credit Suisse en marzo no influye en nuestra postura de política monetaria».
El Norges Bank también se ciñó al guión y subió el tipo de interés oficial 50 puntos básicos, como se esperaba. Ahora se sitúa en el 3,75%, y el comunicado señala que el banco central noruego espera volver a subir los tipos en agosto. El comunicado subrayaba que la inflación está «notablemente por encima del objetivo» y que el crecimiento salarial «será superior al de 2022». Señaló que las presiones en la economía noruega se están relajando, pero aún así dijo que «se necesita un tipo de política más alto de lo señalado anteriormente para reducir la inflación al objetivo», ya que la inflación ha sido más alta de lo previsto. El mayor crecimiento salarial y una moneda más débil de lo previsto harán subir la inflación en el futuro.
La previsión de inflación para este año se elevó del 5,6% al 6,3%, y la de 2024 del 3,8% al 4,6%. En este contexto, el banco dijo que es probable que el índice de referencia se eleve de nuevo en agosto. La nueva previsión de tipos de interés indica una «subida del tipo de interés oficial hasta el 4,25% en el transcurso del otoño». Se trata, pues, de una subida agresiva que ha contribuido al fortalecimiento de la corona noruega.
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Andria Pichidi
Market Analyst
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