Se espera que el BCE realice otra subida de 25 puntos básicos la próxima semana, al tiempo que mantiene todas las opciones abiertas para septiembre. Esto significa que la conferencia de prensa será un poco más pesimista que la de junio, cuando Lagarde señaló que se estaba endureciendo la política monetaria. Sin embargo, aunque la subida de tipos en septiembre no es ni mucho menos segura, sigue siendo una gran posibilidad, ya que la inflación sigue siendo más del doble del objetivo.
El IPCA de la zona euro se confirmó en el 5,5% interanual en junio, por debajo del 6,1% interanual del mes anterior. Esto supuso un nuevo descenso, en gran parte gracias a la caída de los precios del petróleo y el gas en los últimos meses. Los precios de la energía bajaron un -5,6% interanual al final del segundo trimestre, frente a una subida del 42,0 interanual en junio de 2022. En realidad, la energía restó -0,57% puntos a la tasa anual, pero al mismo tiempo el salto de los precios de la energía y los bienes básicos a principios de 2022 ha seguido propagándose por la cadena de productos, y los precios de los bienes industriales no energéticos seguían siendo un 5,5% superiores a los de junio del año pasado. Sin embargo, esta cifra es inferior al máximo del 6,8% interanual alcanzado en febrero, y la inflación medida por el IPP también está bajando. La inflación de los precios de los servicios se aceleró al 5,4% interanual desde el 5,0% anterior, y la tasa subyacente, excluidos la energía, los alimentos, el alcohol y el tabaco, subió al 5,5% interanual desde el 5,3% anterior.
La rigidez de la inflación subyacente mantiene al BCE en la senda de una nueva subida de 25 puntos básicos el próximo jueves. Lagarde ya señaló la decisión en la reunión anterior, y los comentarios de los miembros del Consejo desde entonces han confirmado que la decisión no se cuestiona. Esto significa que la atención se centrará en el comunicado y la rueda de prensa de la semana que viene. La última vez, Lagarde no sólo anunció una subida de 25 puntos básicos, sino que además puso al banco central en la senda de un endurecimiento adicional. Esta vez, la declaración será mucho más equilibrada, con todas las opciones sobre la mesa para septiembre. Esto podría dar a la declaración un sesgo relativamente pesimista, ya que no sólo las palomas ven signos de que la inflación subyacente se está estabilizando.
Aunque la inflación subyacente subió inesperadamente el mes pasado, ello se debió en gran medida a factores especiales y a los efectos de base derivados de la introducción de viajes baratos subvencionados en tren en Alemania durante el verano de 2022. Además, la inflación medida por el IPP está bajando, y hay más indicios de que el mercado laboral está algo menos tenso de lo que estaba, mientras que las anteriores subidas de tipos se están transmitiendo a la economía y están reprimiendo la demanda de préstamos. El BCE lo señaló en su último informe mensual, en el que subrayaba que «el endurecimiento de las condiciones de financiación es una de las principales razones por las que se prevé que la inflación siga disminuyendo hacia el objetivo, ya que se espera que frenen cada vez más la demanda».
La lucha contra la inflación aún no ha terminado, pero incluso el halcón del BCE, Knot, sugirió a principios de semana que con la próxima subida, el riesgo de endurecimiento excesivo es cada vez más real. Esto significa que el BCE debe ser prudente. Basar cualquier decisión en todos los datos disponibles es aún más crucial ahora que al principio del ciclo de endurecimiento. Pero con el BCE de vacaciones después de la decisión de la semana que viene, hay un largo intervalo antes de la reunión del 14 de septiembre, con dos series más de cifras de inflación hasta entonces. La próxima serie de proyecciones de los expertos también está prevista para finales del tercer trimestre, por lo que comprometerse demasiado pronto con medidas adicionales supondría el riesgo de tener que dar marcha atrás o de no poder reaccionar ante la nueva información que se publique en el próximo mes y medio.
Ni siquiera los halcones parecen dispuestos a hacerlo. Knot, miembro del Consejo del BCE, declaró esta semana que, tras la decisión de la semana que viene, el BCE debe «observar atentamente lo que nos dicen los datos sobre la distribución de riesgos en torno a la línea de base». También pareció oponerse a las especulaciones sobre nuevas subidas después del verano, afirmando que el endurecimiento adicional es una «posibilidad, pero en ningún caso una certeza». Los partidarios de la moderación han empezado a advertir del riesgo de un endurecimiento excesivo, y el economista jefe Lane también destacó recientemente que «los retrasos típicos en la transmisión monetaria significan que el impacto económico total del considerable endurecimiento monetario del último año sólo se producirá en los próximos dos años».
Si Lagarde quiere mantener todas las opciones sobre la mesa para septiembre, tendrá que evitar que los mercados se escapen con la idea de que los tipos ya han tocado techo. La facilidad con la que lo haga dependerá del mensaje de la Fed justo un día antes, el miércoles. Es probable que Lagarde también se oponga a cualquier sugerencia de que el banco central tenga que cambiar de rumbo y empezar a recortar los tipos a principios del año que viene. Incluso si la semana que viene se produjera la última subida del ciclo actual, los halcones presionarán para que haya una señal clara de que los tipos tendrán que permanecer en territorio restrictivo durante un periodo prolongado.
Mantener todas las opciones sobre la mesa para septiembre significa que una subida en septiembre sigue siendo una posibilidad. De hecho, en nuestra opinión, es probable que el BCE suba otros 25 puntos básicos tras las vacaciones de verano. Este es también el consenso del mercado, así como la predicción de las últimas encuestas sobre tipos de interés tanto de Reuters como de Bloomberg. Dejando a un lado el ruido de los efectos de base en la inflación alemana de los precios de los servicios, lo más difícil de predecir para el BCE serán los costes salariales. Hay indicios de que el mercado laboral no está tan tenso como antes y de que el crecimiento global este año será más débil de lo que se esperaba en un momento dado. Esto es en parte un reflejo de la lenta recuperación de China, pero también de la fuerte subida de los tipos de interés no sólo en la eurozona. La demanda se ralentiza, pero con un desempleo estructural elevado en toda la eurozona y unos salarios que siguen reaccionando a la erosión de la renta real disponible del año pasado, los riesgos se inclinan al alza.
Las proyecciones de los expertos del BCE de junio sitúan el IPCA general en el 2,2% en 2025, lo que seguiría estando por encima del objetivo. Además, las perspectivas de los precios siguen presentando muchos riesgos al alza. Hasta ahora, la lenta recuperación de China ha contribuido a contener los precios internacionales de la energía, mientras que la Iniciativa de los Cereales del Mar Negro redujo la inflación de los precios de los alimentos desde los máximos registrados tras la invasión rusa de Ucrania. Sin embargo, Rusia acaba de cancelar ese acuerdo, y China está intensificando sus esfuerzos para impulsar la demanda interna y la actividad global. La incertidumbre sobre las perspectivas de crecimiento mundial, y por tanto sobre las presiones de los precios, sigue siendo elevada. Puede que otra subida en septiembre no sea una certeza, pero por ahora sigue siendo una fuerte posibilidad.
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Andria Pichidi
Analista de mercado
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