La inflación está cayendo en ambos lados del canal, pero si bien las tasas generales están cayendo gracias a los efectos de base, la inflación de los precios de los servicios en particular parece rígida.
En Europa, los informes preliminares del PMI HCOB de agosto fueron una enorme sorpresa negativa, ya que la caída de la confianza en los servicios aparentemente destruyó la esperanza de que la fuerte demanda interna mantenga el crecimiento en el camino correcto, incluso cuando el sector manufacturero continúa luchando. Las cifras del Ifo de hoy no hicieron más que aumentar las preocupaciones sobre el crecimiento y el informe de inflación de la próxima semana probablemente será clave para la decisión de septiembre.
Después de que el BCE eliminó cualquier sesgo implícito de ajuste en la última reunión, los datos hacen más probable una pausa en septiembre. Una fuente de Reuters dijo que los funcionarios del BCE están cada vez más preocupados por el empeoramiento de las perspectivas de crecimiento y varios miembros del consejo abogan por una «pausa». Reuters citó a 8 personas no identificadas «familiarizadas con el asunto» y dijo que «varios» vieron una posibilidad uniforme de un aumento o una pausa. Menos sugirieron que una pausa fuera el resultado más probable, pero ninguno dijo que un aumento fuera el resultado más probable.
Todas las fuentes subrayaron que, en caso de una pausa, el BCE enfatizaría que una suspensión en septiembre significaría una pausa y no el final del ciclo de ajuste. Hay señales de que la debilidad en el sector manufacturero está llegando a su fin, lo que significaría que sigue en juego otro aumento más adelante en el año, incluso si se mantiene en septiembre. Incluso si no hubiera más aumentos en septiembre, el mensaje de mayor duración sigue vigente, tanto en la eurozona como en el Reino Unido.
La inflación medida por el IAPC de la eurozona se confirmó en un 5,3% interanual en la lectura final de julio. El desglose mostró que la desaceleración desde la tasa interanual del 5,5% en junio se debió en gran medida a los menores precios de la energía, que cayeron -0,2% interanual y -6,1% interanual. La inflación de los precios de los alimentos se desaceleró hasta un todavía elevado 10,8% interanual. Mientras tanto, la inflación subyacente se mantuvo estable en el 5,5% interanual. Hay señales de que al menos los productores de bienes están traspasando los precios más bajos de la energía, y la inflación de los precios al productor ha disminuido junto con una fuerte caída en los precios de las importaciones. Los datos del IPCA mostraron que los precios de los bienes industriales no energéticos cayeron un -2,7% intermensual, lo que redujo la tasa anual al 5,0% interanual desde el 5,5% interanual. Por el contrario, la inflación de los precios de los servicios continúa acelerándose, lo que probablemente también se deba al aumento de los salarios, que están elevando las presiones sobre los costos. La caída del titular no es una señal de que los riesgos de inflación hayan desaparecido.
El resto de los datos publicados durante la semana pasada miraron demasiado hacia atrás como para cambiar realmente la perspectiva de las tasas. El superávit comercial de la eurozona se amplió a 12,5 mil millones de euros en junio, desde 0,2 mil millones de euros (era -0,9 mil millones de euros) en mayo. Las exportaciones y las importaciones disminuyeron durante el mes, pero la fuerte corrección de las importaciones nominales es en gran medida un reflejo de los menores precios de las importaciones. La cuenta corriente también está mejorando. La eurozona registró un superávit en cuenta corriente desestacionalizado de 36 mil millones de euros en junio, frente a los 8 mil millones de euros del mes anterior.
Los funcionarios del BCE han estado bastante tranquilos desde la última reunión, pero el economista jefe Lane dijo en un podcast el viernes que «hay varias razones para creer que la economía europea crecerá en los próximos años». Añadió que el «truco» para el BCE «es básicamente asegurarse de que la demanda no aumente la oferta. Así que no se trata de hacer que la demanda sea profundamente negativa. Sólo tiene que crecer más lentamente que la oferta». Lane también dijo que cree que «muchas personas están en buena forma. Por lo tanto, responderán a las altas tasas de interés reduciendo la demanda», y que el BCE no «cree que esto conducirá a este tipo de vórtice que conduce a una recesión profunda». «. Al parecer, el escenario principal sigue siendo un aterrizaje suave.
Dado que las políticas ahora son restrictivas, esto no significa necesariamente que serán necesarios nuevos aumentos. De hecho, se espera que Lagarde, que hablará hoy en la conferencia anual de Jackson Hole, mantenga todas las opciones sobre la mesa para septiembre.
Los informes del PMI claramente hacen menos probable un aumento en septiembre y refuerzan el argumento para que el BCE adopte una postura de esperar y ver el próximo mes. El informe preliminar de inflación de la próxima semana aún podría cambiar el panorama, aunque en general no parece probable que la inflación subyacente luzca lo suficientemente mala como para obligar a Lagarde a actuar. Además, los comentarios de Lane sugieren que ni siquiera las palomas están presionando para que se reviertan rápidamente las subidas de tipos, y el mensaje de que las subidas seguirán vigentes durante más tiempo. A menos que haya un marcado deterioro en las perspectivas económicas, aquellos que esperaban recortes tempranos probablemente se sentirán decepcionados.
De cara al futuro, otra subida a finales de año parece la opción más probable, aunque claramente dependerá también de la evolución de los precios en EE.UU. y China, así como de los precios de la energía.
El EURUSD se mantuvo por debajo de 1,09 mientras los rendimientos de los bonos del Tesoro subían. La economía estadounidense parece estar en mejor forma que la eurozona y es más probable que se enfrente bien a nuevas subidas de tipos. Alemania en particular parece más vulnerable a las consecuencias de la actual debilidad de la economía china. En este contexto, el dólar estadounidense parece la mejor apuesta, lo que deja al euro vulnerable a nuevas correcciones.
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Andria Pichidi
Analista de mercado
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