Dado que el BOE fue el primero en subir los tipos en noviembre de 2021, seguido en febrero de 2022 por la Fed y finalmente en junio de 2022 por el BCE, los futuros (continuos) sobre los respectivos tipos a 10 años lo han pasado mal: el GILT del Reino Unido fue el que más sufrió, con un -25% en precio, pero también el de mejor rendimiento entre ellos, el T-Note estadounidense a 10 años, con un -16,5%.
UK Gilt (verde), EU Bund (morado), US10YR (azul), 2021 – Ahora
Se trata de porcentajes muy elevados para los precios de los bonos gubernamentales -uno de los mercados más grandes del mundo- y con pocos precedentes, por lo que tendríamos que remontarnos a finales del siglo XX y principios de los 80 para ver algo similar (después de todo, el mercado alcista de bonos tiene unos 40 años).
Esto ha llevado los tipos a 10 años al 4,446% en el Reino Unido, al 4,151% en EE.UU. y al 2,56% en Alemania (el índice de referencia oficial para la eurozona), rendimientos decididamente atractivos y en muchos casos superiores a la rentabilidad por dividendo ofrecida por el gran mayoría de acciones.
¿Es este un buen momento para comprar el extremo largo de la curva? Ciertamente, el ya alto rendimiento implícito se combina con la posibilidad de ganancias de capital significativas sobre los bonos, en un lapso de tiempo de probablemente unos pocos años. Pero en el caso de los futuros, es un poco diferente. La volatilidad del bono a 10 años sigue siendo históricamente alta, como se puede ver en el índice BOFA MOVE, lo que significa que probablemente todavía nos espera un período de altibajos constantes; y una acción a 10 años ciertamente no es una acción de Meme que subirá en línea recta.
Índice BOFA MOVE
Pero los tres futuros considerados se encuentran ahora en una situación similar, apenas unos meses después de un giro en las políticas monetarias: han encontrado un fondo técnico (108,25 US10Y, 130,75 Bund, 91,55 Gilt) que ya ha sido probado varias veces en los últimos 12 meses y están cerca de una línea de tendencia bajista a mediano plazo; en el caso del Gilt incluso parece que esta tendencia está a punto de romperse (aún no confirmado). Como saben los analistas técnicos, una ruptura suele conducir a una extensión/repunte. Pero como se mencionó anteriormente, incluso si esto sucede en las próximas semanas, habrá otros obstáculos para la apreciación de estos títulos y para una subida consistente tendremos que esperar señales claras de los bancos centrales sobre la voluntad y la posibilidad de bajar los tipos de interés. El resultado más probable a corto plazo son repuntes a corto plazo seguidos de un episodio de ventas enmarcado en una fase lateral o ligeramente (muy ligeramente) a más largo plazo alcista.
UK Gilt
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Marco Turatti
Analista de Mercado
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