Europa se encuentra en medio de una segunda ola de infecciones por Covid-19.
La perspectiva de otro golpe a la economía en el cuarto trimestre todavía deja al BCE y a las autoridades fiscales en modo de crisis, pero las noticias positivas en el frente de las vacunas dejan a los inversores mirando hacia la recuperación. Sin embargo, una vez que cambie el enfoque, también será cada vez más evidente que el aumento de la deuda soberana y la deuda privada a través de la crisis dejará no solo a los bancos vulnerables a un probable aumento de los préstamos en mora, sino que también dejará en manos del riesgo de otra crisis de deuda la tabla si y cuando el BCE intenta dominar el estímulo.
La primera ola de la pandemia hizo que los bancos centrales y los gobiernos entraran en modo de crisis y una gran parte de los préstamos preferenciales y subsidiados para ayudar a las empresas a salir a flote de la crisis. Medidas como el esquema de salarios subsidiados ayudaron a los empleadores a mantener personal calificado a través de bloqueos, lo que a su vez permitió un rápido reinicio de la actividad una vez que se reabrieron las economías. Eso ha sido particularmente eficaz para el sector manufacturero, especialmente a medida que los principales socios exportadores continúan expandiéndose y la demanda se recuperó con bastante rapidez. También ayudó a mantener el consumo apuntalado y puso freno al desempleo.
Sin embargo, mirando más allá de la crisis, está claro que tanto los gobiernos como las empresas tendrán que devolver la deuda acumulada durante la crisis y el último Informe de Estabilidad Financiera del BCE destacó hoy no solo que la fortaleza de los precios de los activos y la renovada toma de riesgos abandonan algunos mercados cada vez más susceptible a correcciones, pero también destacó «la creciente fragilidad entre empresas, hogares y soberanos en medio de una mayor carga de deuda».
Algunos bancos ya han tenido problemas con la «resaca» de préstamos en mora acumulados durante el período financiero y no solo la reducción de los niveles de préstamos dudosos ha llegado a su fin. También es probable que los bancos se enfrenten a un aumento de los préstamos en mora, ya que no todas las empresas que se han mantenido vivos con la ayuda de préstamos de crisis sobrevivirán a la pandemia y no todos los hogares podrán hacer frente a la carga de la deuda acumulada en medio del aumento del número de desempleados. El sistema bancario en su conjunto ya ha comenzado a aumentar las provisiones al comienzo de la pandemia, pero la evolución es desigual entre los países y, al mismo tiempo, la pesadilla de la crisis de la deuda soberana de la zona euro también está levantando su cabeza nuevamente.
Según el BCE, «la exposición de los bancos a títulos de deuda soberana nacional ha aumentado casi un 19% en valor nominal, el mayor aumento desde 2012». Esto refleja en gran medida el fuerte aumento de la emisión de deuda soberana que fue necesaria para financiar las medidas de crisis, que no solo fue arrebatada por el banco central, sino también por los bancos. Una vez más, las diferencias entre países, que ya eran importantes antes de la crisis, se han vuelto aún más pronunciadas.
Hasta ahora esto no ha sido un problema, gracias al programa de compra de activos del BCE, que mantiene la demanda de deuda soberana apuntalada y los diferenciales estrechos, a pesar de las marcadas diferencias en la carga de la deuda. El fondo de recuperación propuesto por la UE, que transfiere parte de la responsabilidad financiera de los programas de recuperación necesarios a la UE y, por lo tanto, permite el reparto de la deuda en un grado limitado, también ayudó a los mercados a mirar las vulnerabilidades pasadas a nivel de país que probablemente aumentarán en el futuro.
Mientras ese sea el caso y los diferenciales sigan siendo bajos, es poco probable que haya un problema. Sin embargo, los acontecimientos ponen de relieve los riesgos en el futuro una vez que el foco de los mercados y los inversores se aleje de las medidas de crisis inmediatas y los bancos centrales, en particular, intenten controlar las medidas de estímulo. La financiación conjunta del fondo de recuperación propuesto puede haber sido un paso importante, pero no constituye un paso hacia la distribución general de la deuda y la finalización de una unión bancaria.
Por ahora, el programa PEPP del BCE, que también elimina la necesidad de distribuir las compras de acuerdo con la clave de capital del BCE, está ayudando a pasar por alto el tema. Los libros deben estar equilibrados al final del programa, que actualmente está programado para junio del próximo año. Sin embargo, aunque los desarrollos de vacunas ofrecen un rayo de esperanza para una recuperación el próximo año y los funcionarios del BCE parecen intentar frenar la especulación de estímulos adicionales, lo anterior destaca que en Italia en particular, el riesgo de un ciclo de retroalimentación negativa entre soberanos y bancos. la deuda sigue siendo alta y está aumentando. Así que reequilibrar los libros no será fácil y, como mínimo, el BCE aplazará la fecha de finalización del programa. De hecho, a menos que haya un movimiento hacia la financiación conjunta y el reparto de la deuda en la zona euro, lo que actualmente parece poco probable, la tentación de aplazar el fin del PEPP de forma indefinida será alta.
Click here to access the Economic Calendar
Andria Pichidi
Market Analyst
Disclaimer: This material is provided as a general marketing communication for information purposes only and does not constitute an independent investment research. Nothing in this communication contains, or should be considered as containing, an investment advice or an investment recommendation or a solicitation for the purpose of buying or selling of any financial instrument. All information provided is gathered from reputable sources and any information containing an indication of past performance is not a guarantee or reliable indicator of future performance. Users acknowledge that any investment in Leveraged Products is characterized by a certain degree of uncertainty and that any investment of this nature involves a high level of risk for which the users are solely responsible and liable. We assume no liability for any loss arising from any investment made based on the information provided in this communication. This communication must not be reproduced or further distributed without our prior written permission.
