Los bonos alemanes y otros mercados de bonos de la zona euro siguen bajo presión, ya que los pedidos alemanes más fuertes de lo esperado al comienzo de la sesión se suman a los argumentos para un cambio de rumbo en marzo, que a juzgar por los comentarios de Lagarde claramente está en la agenda de los próximos meses, cuando el conjunto actualizado de las proyecciones del personal también están disponibles. Sin embargo, los mercados bursátiles se han recuperado, después de ser presionados por los bancos centrales de Europa y los informes decepcionantes de los gigantes tecnológicos ayer. El euro ha permanecido respaldado, luego de saltar sobre el giro agresivo del BCE ayer y el EURUSD está en 1.1475 y el EURGBP en 0.8465, en medio de una debilidad más amplia en la libra esterlina, mientras los mercados contemplan el impacto de las múltiples alzas de tasas, señaló ayer el BoE.
Tanto el BoE como el BCE parecían asustados por el aumento de la inflación de hoy, destacando que el enfoque ha cambiado realmente y que las preocupaciones por los virus ya no son el centro de atención. El BoE no solo entregó otra subida, sino que envió una señal bastante clara de que vendrán más y, aunque la declaración inicial del BCE sonó sorprendentemente moderada, la prensa de Lagarde señaló un cambio agresivo que prepara al BCE para una subida de tipos más adelante en el año, y tal vez incluso un final más temprano de las compras de activos netos de lo que parecía comprometido en la última reunión. Sin embargo, la decisión real se pospuso para la reunión de marzo y, en cualquier caso, la postura política del BCE todavía se mantendrá considerablemente más expansiva que las del BoE y la Fed.
El BoE entregó hoy la subida de tipos esperada de 25 pb y elevó la tasa bancaria al 0,50 %, pero la verdadera sorpresa fue el patrón de votación, ya que cuatro de los nueve miembros del MPC optaron por una subida de 50 pb. Entonces, en lugar de reflejar algunas voces cautelosas en la discusión sobre el primer aumento consecutivo desde 2004, la votación resaltó la urgencia de la necesidad de abordar los excesos de inflación, que corren el riesgo de salirse de control. La incertidumbre restante sobre las perspectivas impidió que la mayoría optara por un movimiento aún más audaz, pero la declaración decía que «es probable que sea apropiado algún ajuste modesto adicional en los próximos meses», lo que deja en claro que habrá más por venir.
Además de esto, el endurecimiento de QE está en marcha. El BoE detendrá de inmediato la reinversión de Gilts vencidos comprados bajo los programas, lo que permitirá que se agoten más de £200 mil millones para 2025. También anunció planes para deshacerse de la totalidad de las acciones de bonos corporativos de £20 mil millones para fines del próximo año. . Los funcionarios del BoE elevaron su pronóstico para el pico de inflación al 7,25% desde el 6% esperado en el momento del último conjunto de pronósticos en noviembre de 2021. El informe de política monetaria actualizado también destacó que el mercado laboral sigue siendo muy ajustado y las proyecciones de crecimiento salarial son vea que el ritmo subyacente alcanza el 4,75% el próximo año. Los precios más altos de la energía siguen siendo el principal factor impulsor del aumento de los precios y el salto esperado en el costo de vida, lo que probablemente ralentizará el crecimiento del PIB.
Los cálculos del banco central sugieren que en noviembre del año pasado la economía había vuelto al tamaño que tenía antes de que llegara el covid y, aunque todavía se espera que la economía crezca en los próximos años, más allá de la recuperación inmediata de Omicron, la reducción del poder adquisitivo limitará la perspectivas de crecimiento a medio plazo. Se espera que el desempleo aumente al 5 % desde alrededor del 4 % actual y conduzca a una mayor holgura en la economía al final del período de pronóstico. Se espera que la inflación esté un poco por encima del objetivo del banco central dentro de dos años y caiga por debajo de eso en tres años, según las proyecciones del mercado para las tasas de interés que actualmente implican que las tasas de interés alcanzarán el 1,5% a mediados del próximo año.
Eso implicaría que la trayectoria del mercado puede ser demasiado pesimista en cuanto a la perspectiva de la tasa. De hecho, la proyección del BoE muestra que un escenario alternativo basado en que los precios de la energía sigan su curva de futuros, en lugar de permanecer constantes después de 6 meses, llevaría a que la inflación caiga alrededor de 0,75 puntos por debajo de la meta en un plazo de dos y tres años. Entonces, si bien el BoE puede estar decidido a subir las tasas nuevamente en los próximos meses, las alzas de tasas más adelante pueden ser menos agresivas de lo que predijeron los mercados antes del movimiento de hoy. Con eso en mente, la reacción de hoy a la declaración parece algo exagerada.
Mientras tanto, en Frankfurt, la declaración inicial del BCE cambió poco desde diciembre, pero la prensa de Lagarde señaló un giro agresivo en el banco central. Lagarde subrayó que todos los miembros del consejo estaban preocupados por los recientes excesos de inflación y los posibles riesgos para las perspectivas a medio plazo de la estabilidad de precios. Existe una confianza creciente en que la economía se recuperará rápidamente gracias a Omicron y Lagarde dijo que la producción alcanzó los niveles previos a la pandemia a fines del año pasado. En ese contexto, el presidente del BCE señaló el riesgo de que la inflación se mantenga más alta durante más tiempo de lo esperado.
Como en el Reino Unido, los aumentos de precios de la energía siguen siendo los principales impulsores de la inflación, pero Lagarde también admitió que las medidas de inflación subyacente se han levantado, aunque todavía dijo que la persistencia de la inflación subyacente sigue siendo incierta. Sin embargo, con la mejora de las condiciones del mercado laboral, es probable que los salarios aumenten en el futuro. Si bien se considera que los riesgos para las perspectivas de crecimiento están equilibrados en términos generales, los riesgos para las perspectivas de inflación ahora se inclinan al alza.
Las nuevas proyecciones estarán disponibles con el conjunto actualizado de pronósticos en marzo y Lagarde insinuó muy fuertemente que la próxima reunión traerá una nueva hoja de ruta para el camino hacia la normalización de políticas. Señaló directamente la reunión de marzo y las nuevas proyecciones que permitirían una decisión más significativa. Por lo que no se descarta una subida en la segunda mitad del año.
Lagarde fue muy clara en que la secuencia de normalización de políticas aún se mantiene, por lo que las compras netas de activos todavía terminarán poco antes de la primera subida de tipos. Las compras netas bajo el PEPP terminarán en marzo, pero la declaración de hoy aún repetía que «las compras netas mensuales bajo el APP ascenderán a 40.000 millones de euros en el segundo trimestre de 2022 y 30.000 millones de euros en el tercer trimestre», lo que parece que las compras netas continuaría al menos hasta el segundo trimestre. Más allá de eso, el comunicado continuó diciendo que «a partir de octubre, el Consejo de Gobierno mantendrá las compras netas de activos bajo el APP a un ritmo mensual de €20 mil millones durante el tiempo que sea necesario para reforzar el impacto acomodaticio de sus tasas de política».
Si el BCE se mantiene firme, podría poner fin a las compras netas a principios del cuarto trimestre y ofrecer una subida de tipos a finales de año, pero cuestionado sobre el punto de las compras de activos netos, Lagarde parecía dejar la puerta abierta a un ajuste en la compra de activos netos. calendario en marzo. Eso podría preparar a la eurozona para un aumento de tasas aún más temprano y, con Lagarde enfatizando la importancia de las reuniones de marzo y junio, parece que se producirá un movimiento ya en septiembre.
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Andria Pichidi
Analista de mercado
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