德国各州的通胀数据好坏参半，有些州录得增长而另一些州则略有下滑。 总体而言，今天下午即将公布的德国初步数据可能会有轻微的下行风险。市场预期HICP将稳定于1.6%，尽管其主要数据小幅下降；今天上午公布的PMI数据再次凸显了制造业的成本压力逐渐形成，而一旦消费需求反弹，能源价格的上涨将推高消费价格。
德国实行的封锁措施比法国、意大利或西班牙更为严格，但如今部分州已重启经济活动，尽管总体仍未达到政府希望看到的水平。然而，德国通胀率可能会在一段时间内保持在欧元区的平均水平之上，而欧洲央行显然不希望整体利率在短时间内达到目标。即使他们最终做到了，向更加对称的目标转变也将需要让通胀在当前通缩时期维持一段时间。
总体而言，德国经济不仅比其它主要欧盟国家更好地度过了第一波大流行，而且尽管恢复实行相对严格的封锁，其在2020年最后一季中仍有所扩张。第一季度经济活动仍可能萎缩，但德国将避免技术性衰退。同一时间，潜在的价格压力也开始回升。由于欧洲央行将注意力集中在欧元区的平均水平上，德国通胀可能会高于该平均水平，并有可能使房价产生新的泡沫。
2020年德国第四季度GDP季率终值意外上调至0.3%，此前为0.1%。这使得调整后年率录得-3.7%。尽管仍然是相当规模的收缩，但其结果要比整个欧盟的发展要好得多。不足为奇的是，去年年底大流行加剧和居家令严重打击了消费。尽管建筑投资继续扩大，机械投资却停止反弹。出口季率环比增长4.5%而进口则跃升3.7%，库存量也显著增加，这表明公司为抢先在脱欧前做出准备并促使库存水平上涨。
在德国、法国和意大利，制造业采购经理人指数处于37个月中的最高水平，这表明了制造业在限制措施的情形下仍然表现强劲。Markit在报告中指出，：生产商正从国内和出口市场对商品的需求回升中受益，这与预期大流行后经济复苏的希望有关以及“库存建设的更新以及对商业设备和机械的投资“正指向消费的改善。对于未来的整体经济活动而言，这是个好消息，但同时也强调了通胀压力正在加剧，再通胀交易并非完全没有根据。
这也反映在2月份的其它调查数据中。IFO整体录得上涨至92.4，为去年10月以来的最高水平，这不仅是由于预期指数的改善，而且还包括当前状况指标的增强。毫不意外，制造业情绪变得更加乐观，而尽管限制措施依旧，服务业和零售贸易情绪已没有那么悲观。德国的疫苗接种计划和活跃病例的急剧减少提振了人们对经济重启的希望，事实上，德国多州本周已开始开放幼儿园和小学，而其它州预计将在未来几周内紧随其脚步。
IFO和PMI数据的改善表明，本月初ZEW的上涨不仅反映出投资者信心提振，还实际上反映了企业层面的改善。同时，采购经理人指数特别指出了供应链短缺，成本和随后收取的价格显著上升。年初以来，德国通胀率已显著上升，这源于增值税率的暂时不被削减，且工厂层面的事态发展表明潜在的价格压力正进一步加剧。
Markit在报告称，商品和服务的平均费用上涨速度为2019年8月以来最快的，这主要是受到制造产出价格录得近两年半以来最快的增长速度所推动。投入成本录得近十年来最大增长，不仅了原材料价格和运输成本的上涨压力。2月份的制造业和服务业的投入成本价格达到27个月以来的最高水平，这些数字表明，价格压力正进一步高涨。企业能够转嫁成本这一事实表明，尽管价格上涨，但需求并不短缺，只要封锁解除后，消费反弹将很快地导致消费者价格通胀急剧上升。
很明显的事实是，制造业显然不受封锁限制的影响，且德国以出口为导向的经济体比其它国家更能从这场风暴中受益。确实，像西班牙这样高度依赖服务业和旅游业的国家，将会经历更大的萧条周期，其永久损失的收入份额将为更大。对于德国而言，这意味着欧洲央行的“一刀切“的货币政策在未来一段时间内对于国内经济而言将陷入过度扩张。相比之下，传统的储蓄仍然没有吸引力，而股市和房地产投资则看起来很有吸引力。对于国家监管机构来说，这也意味着他们必须密切关注潜在的泡沫和风险管理，因为当下资金仍然很便宜。
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Andria Pichidi
市场分析师
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