欧元区 HICP 通胀在 2 月份的初步读数中继续小幅走低，但低于预期。与此同时，现在成为央行主要关注点的核心通胀跃升至 5.6% 的历史新高。这几乎是欧洲央行目标的三倍，这使得央行有望在 3 月份继续加息超过普遍预期的 50 个基点。我们在 5 月份预计的速度放缓现在看起来不太可能。
整体 HICP 通胀率同比下降至 8.5%，这是自去年 10 月 10.6% 的峰值以来连续第四次下降。鸽派阵营对经济再度下滑的预期一直相当直言不讳，并强调不仅总体利率正在下降，而且之前的加息仍在继续对经济产生影响。首席经济学家莱恩本周还表示，“有大量证据表明货币政策正在发挥作用”，并且“对于能源、食品和商品，有许多前瞻性指标表明所有这些类别的通胀压力应该下降不少”
不过，在本周的数据中没有任何迹象表明这一点，事实上在欧元区整体 HICP 发布之前的任何国家数据中也没有。相反。昨天的报告指出，标题的小幅下降——从年率 8.6% ——完全是由于能源价格通胀急剧放缓，今年的开始从 18.9% 同比下降2 月份到 13.7% 。这反映出与去年相比，天然气和石油的市场价格明显下降，但也反映出政府旨在减轻消费者痛苦的措施。上个月所有其他类别的价格涨幅都快于年初。
食品、酒类和烟草的价格在 2 月份进一步环比上涨 1.6% ，使年增长率达到惊人的 15.0%。恶劣的天气条件，以及生产者不得不为温室中使用的肥料和能源支付更高价格的事实，在一定程度上推高了未加工食品的价格。这些价格现在比一年前高出 13.6%。加工食品的价格涨幅更大，上涨了 15.5%。服务价格同比上涨 4.8%，非能源工业品价格比 2022 年 2 月上涨 6.8%。
拉脱维亚的通货膨胀率为 20.1%，德国、法国和西班牙的年通货膨胀率实际上在 2 月份有所加快。这是一幅非常不平衡的图景，这让鸽派人士很难肯定地说通胀已经见顶，价格压力正在减弱。 Lane 可以指出 PMI 报告，该报告显示投入价格通胀有所缓和，但销售价格通胀仍然居高不下——即使增长率有所放缓。工资增长正在加快，而最近食品和服务价格通胀的飙升将使以能源价格已经下降为由要求限制工资变得更加困难。
事实上，欧洲央行最新的通胀预期调查是从 12 月开始的，当时的焦点主要集中在能源价格上。当时，各国政府宣布了一系列救助措施，同时有明显迹象表明全球石油和天然气市场价格正在下跌。然而，2 月份食品和服务价格上涨将明显侵蚀实际可支配收入，这些收益将推动工资需求，尤其是在失业率按照欧元区标准仍然很低且某些行业缺乏熟练员工的情况下。这应该会使主导核心读数的服务价格通胀在一段时间内大大高于目标。
欧洲央行拉加德表示，食品价格通胀可能会阻止总体利率直线下降。她仍然相信通货膨胀将继续减速。虽然我们同意这一点，但实际情况是，下降速度比欧洲央行希望的要慢，因为之前能源价格上涨的传递效应，加上工资增长加快的影响，将使成本压力继续上升。随着需求回升，现在有更多的空间来传递这些增长。
拉加德再次对峰值利率持观望态度，这在很大程度上归因于管理委员会在是否需要进一步加息方面的分歧越来越大。昨天发布的上次会议纪要证实，并非所有人都支持承诺在 3 月份的会议上再次加息 50 个基点。这一次的辩论可能会更加激烈，尽管创纪录的核心通胀将使鸽派阵营难以质疑进一步加息的必要性。
3 月 16 日加息 50 个基点已成定局，并已完全反映在价格中。之后的下次会议将于 5 月 4 日举行。两次会议之间将有很多关键数据，考虑到这一点，莱恩和鸽派阵营将急于阻止欧洲央行承诺在 3 月份再次加息 50 个基点。我们怀疑拉加德会暗示需要进一步紧缩，但对后续步骤的规模会更加谨慎。在昨天的数据公布后，5 月份加息半个基点的可能性更大，尤其是更新后的工作人员预测可能会向上修正短期通胀预测。然而，我们怀疑鸽派将阻止对另一次大规模行动的早期承诺，除非对通胀预测进行大幅向上修正。
目前，我们坚持我们的预测，即在 3 月份加息 50 个基点后将再加息 75 个基点，这将使存款利率达到 3.75%，再融资利率达到 4.25%。 4% 的最终存款利率是有可能的，尤其是如果欧洲央行在 5 月份坚持 50 个基点的话。不过，鹰派也将目光投向了货币紧缩。德国央行行长内格尔已经建议欧洲央行从 7 月起加快缩表，表明这将是未来整体政策设置讨论的重要组成部分。整体政策路径也是如此，莱恩已经表示，任何步伐放缓都会发出明确的信号，即利率将不得不在较长时间内保持在限制性水平。任何对欧洲央行准备好在今年晚些时候转向的挥之不去的希望都会落空。
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Andria Pichidi
市场分析师
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