预计欧洲央行下周将再次加息 25 个基点，同时保留 9 月份的所有选择。这意味着委员应该比 6 月份更加鸽派，当时拉加德暗示正在进行更多紧缩政策。然而，尽管 9 月份加息还远未确定，但可能性仍然很大，因为通胀率仍是目标的两倍以上。
6 月份欧元区 HICP 确认为同比 5.5%，低于上个月的同比 6.1%。这标志着进一步下降，很大程度上归因于近几个月石油和天然气价格的下跌。第二季度末，能源价格同比下降-5.6%，而2022年6月同比上涨42.0%。能源价格实际上比年率减少了-0.57%，但与此同时，2022年初能源和基本商品价格的上涨继续影响到整个产品链，非能源工业品价格仍比去年6月高出5.5%。然而，这比 2 月份 6.8% 的峰值有所下降，而且 PPI 通胀也在下降。服务价格通胀从同比 5.0% 加速至同比 5.4%，不包括能源、食品、酒精和烟草的核心通胀率从同比 5.3% 升至 5.5%。
核心通胀粘性使欧洲央行有望在下周四再次加息 25 个基点。拉加德已经在上次会议上提出了这一举措，此后理事会成员的评论也证实了这一决定没有争议。这意味着下周的主要焦点将是声明和新闻发布会。上次拉加德不仅宣布加息 25 个基点，而且实际上让央行走上了进一步紧缩的道路。这一次，声明可能会更加平衡，因为 9 月份的所有选择仍然摆在桌面上。这可能会让声明相对向鸽派倾斜，因为看到了潜在通胀趋于稳定的迹象。
While core inflation unexpe
虽然上个月核心通胀意外走高，但这在很大程度上是由于特殊因素和德国2022年夏季推出廉价补贴铁路旅行带来的基数效应。此外，PPI通胀正在下降，并且有更多迹象表明劳动力市场的紧张状况有所缓解，而之前的加息正在传导至经济并抑制贷款需求。欧洲央行在上一份月度报告中指出了这一点，并强调“融资条件收紧是通胀预计将进一步下降至目标的一个关键原因，因为预计它们将日益抑制需求”。
对抗通胀的斗争尚未结束，但就连欧洲央行鹰派克诺特也在本周早些时候表示，随着下一次加息，过度紧缩的风险变得更加真实。这意味着欧洲央行需要保持谨慎。现在，基于所有可用数据做出任何决定比紧缩周期开始时更为重要。但由于欧洲央行在下周做出决定后实际上处于休假状态，距离 9 月 14 日的会议还有很长的一段时间，在那之前还有两组通胀数据。下一组员工预测也将于第三季度末公布，过早承诺采取额外举措可能会面临不得不回溯的风险，或者无法对未来一个半月内出现的新信息做出反应。
甚至鹰派似乎也没有准备好这样做。欧洲央行理事会成员诺特本周表示，在下周做出决定后，欧洲央行需要“仔细观察数据告诉我们的有关基线风险分布的信息”。他似乎还反驳了夏季后进一步加息的猜测，称进一步紧缩是“可能的，但绝不是必然的”。鸽派阵营已开始对过度紧缩的风险发出警告，首席经济学家莱恩最近也强调，“货币传导的典型滞后意味着，去年大幅货币紧缩的全面经济影响只会在未来几年显现”。
与之前的声明相比，未能承诺再次加息将使该声明变得鸽派，如果拉加德希望保留 9 月份的所有选择，她将不得不防止市场认为利率已经见顶。这种情况的缓和程度将取决于美联储前一天（周三）发布的消息。拉加德也可能会反驳任何有关央行必须改变策略并在明年初开始降息的建议。即使下周是当前周期的最后一次加息，鹰派人士也会敦促发出明确信号，即利率必须在较长时间内保持在限制性区域。
保留所有选项意味着仍有可能 9 月份加息。事实上，我们认为欧洲央行可能会在暑假后再次加息 25 个基点。这也是市场的共识，也是路透社和彭博社最新利率调查的预测。除了德国服务价格通胀的基数效应之外，欧洲央行最难预测的部分是工资成本。有迹象表明，劳动力市场并不像以前那么紧张，今年的整体增长将一度弱于预期。这在一定程度上反映了中国经济复苏缓慢，也反映了不仅仅是欧元区利率大幅上升。需求正在放缓，但由于整个欧元区的结构性失业率很高，而且工资仍在对去年实际可支配收入的侵蚀做出反应，因此风险倾向于上行。
欧洲央行工作人员 6 月份的预测显示，2025 年总体 HICP 为 2.2%，仍高于目标。而且，价格前景仍然存在大量上行风险。到目前为止，中国缓慢的复苏有助于抑制国际能源价格，而黑海粮食计划则使食品价格通胀从俄罗斯入侵乌克兰后的高位回落。然而，俄罗斯刚刚取消了这一安排，而中国正在加紧努力提振内需和整体经济活动。全球增长前景以及价格压力的不确定性仍然很高。 9 月份再次加息可能还不确定，但目前可能性仍然很大。
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Andria Pichidi
市场分析师
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