“企业贷款净需求在 2023 年第二季度大幅下降，跌至 2003 年开始调查以来的历史低点”：这是欧洲央行在几天前对 158 家银行进行的最新季度调查中表示的内容。这是央行政策审议的关键投入，也进一步证明欧元区经济正在努力应对快速加息。银行贷款是真正凭空产生的货币创造机制；尽管报告收紧信贷标准的银行比例低于上一季度，但仍高于调查的历史平均水平，银行预计将继续收紧信贷标准。过去几年加息 400 个基点的总和已开始产生影响。经过多年的扩张后，货币总量增长正在放缓：自 2022 年底以来，M1 一直在萎缩，而就在昨天，M3 同比增长 0.6%。货币不应该在通货膨胀环境下收缩！
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但也许我们过于强调货币政策驱动经济的能力，尽管它是经济的关键驱动力。金钱不是经济，而是经济的润滑油。
让我们关注欧洲大陆最大的经济体德国：它陷入衰退（过去两个季度分别增长-0.5%和-0.3%），工业部门陷入困境，最新的制造业PMI为38.8，属于全球金融危机和新冠疫情后的水平。与此同时，总部位于慕尼黑的研究机构、欧洲领先的智库之一IFO在其月度商业景气指数中表示，目前的情况已经变得非常糟糕：该指数比2012年的最低点还要糟糕，并且正在加速下行。不断恶化的信贷紧缩和全球贸易崩溃可以帮助解释原因。
因此，我们来谈谈拉加德女士：欧洲央行今天将把主要再融资利率提高 25 个基点，达到 4.25%。但这不是重点，重点是语气。我们认为她不会预先承诺未来进一步加息，但她会非常平衡地强调数据依赖。 Euribor 期货目前不排除（但不完全反映）到 12 月进一步上涨，并预测此后不久，即 2024 年 6 月左右首次降息（很有可能最早在春季发生）。然而，让我们先讨论一下技术性问题：在 Euribor 期权市场中，最近几天在 8 月和 9 月/10 月到期日发生了很大的波动，交易者在这些日期出售日历价差。这意味着他们不会低估未来几周预期的变化 – 相反，他们认为这是可能的。
我们相信，欧洲央行行长将尽量谨慎行事，表现得略带鹰派，以免市场受到冷遇，尽管管委会应该知道他们正处于边缘。这对欧元兑美元意味着短期内（也就是本周剩下的时间）上涨的可能性，这可能使该货币对再次升至 1.1150 区域，甚至可能走向 1.12。然而，从上述论点的阐述中可以清楚地看出，我们认为，从长期来看，欧元相对于其他主要货币来说很难明显受到青睐，而且已经看到的 1.1250/1.13 可能会成为该货币对至少未来几个月的最高水平。当然，这一切都是在美元允许的情况下进行的。
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Marco Turatti
市场分析师
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