欧洲央行加息 25 个基点，并暗示现情景下利率已见顶。利率将保持在历史高位多久将取决于数据发布，但实际上也取决于市场对信号的反应。
过早定价降息实际上可能会推迟宽松周期的开始，而宽松周期可能不会在明年下半年之前到来。本周对于央行来说，这并不是一次轻松的会议，市场和欧洲央行观察人士的态度也相当不错。在本周的消息来源指出新的预测明年总体通胀率将超过 3% 之前，人们对结果存在很大分歧。拉加德证实，官员们对新的预测进行了长期而艰苦的辩论和分析，最终并不是投票一致，而是“绝大多数”支持加息四分之一个百分点。目前边际贷款利率为4.50%，创历史新高，存款利率为4.00%。该声明发出了一个非常明确的信号，即在核心情景中，我们现在已经达到了紧缩周期的顶峰。
英国《金融时报》消息人士早些时候报道称，欧洲央行仍可能在 12 月再次加息。英国《金融时报》援引熟悉鹰派阵营想法的人士的话称，如果工资持续上涨且通胀比预期更严重，他们可能仍会推动12月再次加息。欧洲央行昨天表示，在中央情景下，利率可能已达到峰值，但进一步紧缩的大门尚未打开，12 月会议将带来下一次预测修正。
因此，消息来源的报道不应令人意外，但它当然提醒人们，欧洲央行并未完全关闭再次加息的大门，而且前景仍取决于数据。拉加德昨天也说了同样的话，但由于市场仍然以鸽派信息为主，因此收益率从昨天的低点上升并且利差再次扩大也就不足为奇了。拉加德言论的模糊性可能意味着市场将需要一些时间来解决利率预期。
欧洲央行的介绍性声明称，“根据目前的评估，欧洲央行管理委员会认为，欧洲央行的关键利率已经达到了能够在足够长的时间内维持的水平，将为通胀及时回归目标做出重大贡献。”
拉加德在新闻发布会上反复强调了这段话的重要性，接下来可能会出现长时间的停顿，降息可能会在明年下半年出现。
新的员工预测显示增长前景要小得多，预计今年 GDP 将增长 0.7%，2024 年增长 1.0%，2025 年增长 1.5%。对未来几年的下调大部分是由于 2020 年增长疲软。 2023 年，拉加德在新闻发布会上强调，央行仍然对明年经济活动回升充满信心。因此，持续衰退并不是欧洲央行的主要设想——至少目前如此。
与此同时，近期通胀预测已上调，欧洲央行目前预计今年 CPI 平均为 5.6%（原值为 5.4%），2024 年为 3.2%（原值为 3.0%）。然而，2025 年 CPI 预测实际上是小幅下调——从 2.2% 降至 2.1%，这将使总体数据几乎与央行的目标一致。在整个预测期内，核心通胀预测均已下调，预计到 2025 年，基本价格涨幅将放缓至 2.2%。这与目标不太相符，但随着增长放缓，利率设置已经受到限制，这些预测并没有表明需要进一步加息，但仅仅是足够长时间的限制性政策设置。
“足够长”到底能持续多久仍然悬而未决，拉加德在新闻发布会上明确表示，这在很大程度上取决于未来的数据发布和通胀前景。不确定性仍然很高，特别是随着油价不断上涨，并可能在年底前升至 100 美元，届时减产和供应限制将打击不断增长的需求。
欧洲央行的预测是基于明年油价为每桶81.8美元，到2025年跌至每桶77.9美元，如果中国经济反弹，这一预测似乎很乐观。俄罗斯对乌克兰的战争以及缺乏黑海运输协议，再加上天气事件，可能会再次推高食品通胀。
展望未来，数据依赖仍将是关键，央行并未完全关闭再次加息的大门。然而，目前进一步紧缩的障碍似乎相当高，我们的主要设想是在今年剩余时间和 2024 年初保持稳定。利率必须保持在这一限制性水平多久也将取决于未来的数据发布，当然还取决于之前加息的传导力度和速度。
美国和中国经济的发展可能会发挥关键作用，欧洲制造商适应俄罗斯廉价天然气切断的能力以及将生产设施迁出欧盟的激励措施也将发挥关键作用。这些因素不属于欧洲央行的职权范围，欧洲央行必须集中精力努力控制国内物价压力，因为尽管有迹象表明经济增长缓慢，但工资持续上涨，劳动力市场依然紧张。
债券在公告和新闻发布会上上涨，在不久的将来，拉加德和他的同事面临的挑战将是防止市场在首次降息的时间上远远领先于欧洲央行。
“长时间走高”仍然是关键信息，但如果增长指标继续恶化，央行将难以阻止市场利率下降速度超过维持足够程度的限制所需的速度。如果美联储如许多人预期的那样在今年晚些时候再次加息，欧元兑美元也将继续承压，这将加剧欧洲央行的通胀问题，并加剧油价上涨的影响。这肯定会让欧元兑美元很难升至1.09，这是央行未来几年的基准情景。
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Andria Pichidi
市场分析师
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