受联邦公开市场委员会、欧洲央行、英国央行和加拿大央行加息周期结束的预期支撑，上周债券和股票大幅上涨。尽管政策制定者重申可能必须进一步加息，但“鹰派立场”却遭到了市场的普遍不尊重，因为这种威胁更多地是为了阻止降息押注，而不是防止随后的收益率下降，从而违反“长期走高”的原则。事实上，随着增长放缓、制造业受到侵蚀以及服务业活动放缓的迹象越来越多，债券市场正在消化任何额外的紧缩政策，并开始消化迟早降息的可能性。与此同时，澳洲联储加息的风险是真实存在的，这可能会强烈提醒人们央行的决心。
美国
美国非农就业报告为债券多头锦上添花，他们已经排除了在未来几次 FOMC 会议上再次加息 25 个基点的风险。继第三季度 GDP 令人惊讶地强劲增长 4.9%（主席鲍威尔将其归因于“追赶现象”）之后，10 月份的报告在各方面都令人失望。随着供应管理协会（ISM）制造业和服务业的下滑，以及消费者信心的持续疲软，经济衰退的言论再次浮出水面。事实上，我们预计第四季度 GDP 将放缓至 1.4%，并且第一季度和第二季度都将进入显着下降区间。劳动力市场的降温趋势可能会导致薪资变化转为负值，这将支持美国国家经济研究局 (NBER) 的衰退预测。我们怀疑这种新兴前景是上周收益率大幅暴跌的重要原因。周五，2 年期国债收益率下跌 15 个基点，至 4.841%，比周二宣布退款前的高点 5.089% 高 25 个基点。10 年期国债周五下跌 9 个基点至 4.565%，较周二基准的 4.93% 下跌 36 个基点。
本周的焦点将集中在美联储讲话上，因为 19 名 FOMC 成员中的 10 名成员都将出席会议。我们预计所有人都会表达将通胀降至目标的承诺，并表示现在宣布胜利还为时过早。然而，在上周美联储以 12 比 0 投票支持稳定利率立场以及鲍威尔不那么鹰派的施压之后，我们预计不会有任何评论会阻止市场相信美联储已经完成任务。隐含的联邦基金期货定价的进一步紧缩的可能性仅为 10%，5 月合约目前建议降息 25 个基点的押注约为 50-50，而 6 月合约反映出宽松的可能性约为 80%。有趣的是，在政策制定者表示加息之后，是否会有关于金融状况放松的评论。我们怀疑降息预期将会受到一些阻力。鲍威尔主席将成为焦点。他将于周三致开幕辞，并于周四在国际货币基金组织年度研究会议的小组讨论中发表讲话。与周三的新闻发布会一样，他不会透露任何信息，并将重申 12 月份尚未做出的决定。周一的日历上有库克，周二有巴尔和沃勒，以及威廉姆斯、施密德和洛根。周三的名单包括库克、巴尔和杰斐逊。周四，博斯蒂克、巴尔金和佩斯发表评论。周五以洛根和博斯蒂克的讲话结束。
加拿大
在加拿大，加拿大央行 10 月 25 日利率决定（周三）的纪要不太可能告诉我们任何我们不知道的事情。正如普遍预期，央行将政策利率维持在 5% 不变，为二十多年来的最高水平，并重申准备在必要时进一步加息。值得注意的是，央行警告称，通胀风险已经增加，随后 CPI 恢复至 2% 的时间被推迟，将这一预测推迟到 2025 年下半年，而不是 2025 年中期。不过，央行也将2023年GDP预测从1.8%下调至1.2%。有证据表明，之前的加息正在抑制经济活动、放松劳动力市场并抑制家庭支出，因此决定保持观望态度。
欧洲
欧洲央行坚定地处于观望状态，虽然挥之不去的通胀风险意味着官员们继续为再次加息敞开大门，但很明显，在中央情景中利率已经见顶。隐性紧缩倾向也是为了在总体通胀下降和增长疲软的背景下抑制降息预期。欧洲央行周四发布的最新经济公报不太可能挑战这一局面，本周公布的数据日历也大多是滞后的。欧洲央行发言人包括重量级人物拉加德和莱恩，预计他们将重申官方立场，即利率必须长期保持限制性，才能将通胀降至目标水平。
由于基数效应，欧元区生产者价格通胀目前牢牢处于负值区间，尽管价格比去年同期低了 -10% 以上，但已开始从今年早些时候的低点小幅走高。由于消费者价格通胀仍高于目标，价格走势继续限制整个欧元区的消费趋势。在此背景下，我们预计 9 月份欧元区零售销售将再次出现幅度较小的下降。
英国
英国央行达到了预期，再次“鹰派暂停”，三名货币政策委员会成员继续主张再次加息。通胀仍远高于目标，工资增长和服务价格通胀尤其令人担忧。然而，与此同时，增长前景明显变得黯淡，本周公布的第三季度国内生产总值初步报告不会在这方面提供太多缓解。
英国央行表示第三季度经济活动陷入停滞，但存在出现意外下行的风险。与此同时，从调查数据疲弱来看，英国央行对第四季度增长的评估可能过于乐观。由于英国央行之前的加息大部分仍在通过系统进行，限制性的政策环境增加了经济的阻力，在中央情景下，英国的利率也已见顶。
澳大利亚
澳洲联储的新闻头条可能会提醒热情洋溢的全球市场，并非所有央行都已达到紧缩周期的终点。央行在新任行长布洛克的领导下，连续第四次召开会议，现金利率维持在 4.10%。但这种倾向是鹰派的，与联邦公开市场委员会、欧洲央行、英国央行和加拿大央行在会议上的“鹰派立场”一致，因为澳洲联储强调，如果通胀加剧，可能需要进一步收紧政策。副行长肯特在上个月最近的评论中指出，较长期国债收益率的上升对澳大利亚的影响不如对美国的影响，这表明政策制定者可能还有更多工作要做。与此同时，第三季度通胀回升和零售销售强于预期也引起了官员们的注意。我们怀疑布洛克行长在强调如果通胀前景出现实质性升级，央行将“毫不犹豫”采取行动后，将推动加息以巩固其信誉。然而，考虑到其他主要西方央行的稳定状态决策，这是一次千钧一发的机会。
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Andria Pichidi
市场分析师
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