市场对于疫苗利好消息的热情逐渐消退而英国脱欧谈判仍处在紧要关头。
尽管如此，有数据显示制造业至少在当前经济面临封锁的情况下依旧保持坚挺，市场对明年春季和夏季之前经济活动将强劲反弹的前景或将促使欧洲央行的鹰派阵营在周四的利率决议中试图遏制过度的需求。
几乎可以肯定的是拉加德将加强PEPP和TLTRO计划并朝着更对称的通胀目标迈进，然而对于期望央行扩大放松措施的人们可能会失望。展望未来，一旦焦点从损失控制转向复苏管理，央行面临的政治压力可能会增加。
第四季度经济再次遭受打击的前景仍然使欧洲央行和各国政府处于危机处理模式，而疫苗方面的乐观消息使投资者对复苏抱有期待。一旦焦点转移，危机中主权债务和私人债务的增加也将越来越明显，这不仅会导致银行容易受到不良贷款可能增加的影响，如若欧洲央行试图遏制刺激措施，那么这也将引发另一场债务危机的风险。
在第一波大流行中，央行和政府皆进入了危机模式，通过实施优惠和补贴贷款以帮助企业在危机中生存。诸如补贴工资计划之类的措施协助雇主保留了熟练的员工，从而让就业市场在经济重新开放后迅速恢复。此举对制造业特别有效，主要出口伙伴不断扩大而需求亦再次迅速回升。它也有助于保持消费基础，并限制了失业率。
纵观当前情况，显然政府和公司必须在危机后偿还所积累的债务。欧洲央行在其公布的《金融稳定报告》强调，资产价格的上涨和新的冒险行为不仅将导致一些市场面临回调的风险，同时“企业、家庭和主权国家之间的脆弱性将增加”。
一些银行已经被金融危机期间所累积的不良贷款所困。这些不良贷款不减反增，因为并非所有公司即使在贷款的帮助下能够在大流行中倖存下来。此外，在失业人数上升的情况下，并非所有家庭都能应付不断高涨的债务负担。整个银行体系基本在大流行初期开始增加准备金，然而各国之间的发展并不平均，与此同时，欧元区主权债务危机的噩梦再次抬头。
归功于欧洲央行的资产购买计划，市场对主权债务的需求得以获得支撑并缩小了利差（尽管债务负担存在巨大差异）。欧盟提议的复苏基金允许部分融资转移并允许有限的债务分担，藉此帮助市场渡过国家层面的危机和脆弱性——这些脆弱性可能会延续。
只要情形无太大变化并且利差保持低位，问题就不大。然而，一旦市场和投资者关注的焦点从紧迫的危机处理转向央行试图抑制刺激措施，事态发展便凸显了未来的风险。拟议的复苏基金联合融资或许重要，但它并不意味着迈向共同承担债务或将央行统一化的方向。
目前，如央行官员指出，PEPP计划将持续起到支撑经济的功效。该计划预计将持续至明年6月结束。尽管疫苗的利好消息提振市场对经济在明年复苏的希望而欧洲央行正试图抑制外界对其采取进一步刺激措施的猜测，意大利主权债务和银行债务仍旧高涨，信用危机的风险依旧高企。因此，重新平衡债务并非易事，如无意外，欧洲央行或将推迟该计划的结束日期。除非欧元区在联合融资和债务分担的举措取得进展，否则无限期延长PEPP的结束日期的概率仍然很高。
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Andria Pichidi
市场分析师
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