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利率差异只是等式的一部分，欧洲央行的形势依然严峻 – 欧元兑美元
人们普遍认为，拉加德和欧洲央行的任务远比大洋彼岸的同行更为艰巨，这并非没有道理。几天前的PMI数据显示出严峻的前景，不仅仅是我们现在已经习惯的制造业。继两个月前综合指数再次低于临界阈值后，服务业领先数据也在 7 个月后恢复收缩（48.3）。第二季度的 GDP 增长还算不错（+0.3%），但受到爱尔兰强劲数据的严重影响，而德国则继续停滞不前。
服务业 PMI (左轴)、综合 PMI (右轴)
与此同时，由于工资压力，价格仍然过高，特别是在服务业。诚然，自今年年初以来，生产者物价指数 (PPI) 一直在环比下降，目前处于通货紧缩区域，但核心消费者通胀数据和总体消费者通胀数据均高于 5%（分别为 5.5% 和 5.3%）。如果我们看一下月度数据，这两项指标在 7 月份均有所下降，但幅度不大（+0.1%），并且是连续 5 个月增长后首次出现下降。
核心通胀月率
这就是为什么欧洲央行行长上周五在杰克逊霍尔表示，央行行长必须“极其注意，相对价格的更大波动不会因工资反复‘追逐’价格而蔓延至中期通胀”，并且“如果全球供给确实变得缺乏弹性，包括劳动力市场，并且全球竞争减少，我们应该预期价格将在调整中发挥更大的作用”。
欧洲央行已为 9 月 14 日下一次会议上暂停政策紧缩敞开了大门，目前该会议上的加息幅度仅为 40%。尽管如此，内格尔等极端鹰派人士仍表示现在加息还为时过早暂停一下思考。
观察与新的欧元区隔夜掉期相关的...
欧洲央行会议：艰难的平衡行动
“企业贷款净需求在 2023 年第二季度大幅下降，跌至 2003 年开始调查以来的历史低点”：这是欧洲央行在几天前对 158 家银行进行的最新季度调查中表示的内容。这是央行政策审议的关键投入，也进一步证明欧元区经济正在努力应对快速加息。银行贷款是真正凭空产生的货币创造机制；尽管报告收紧信贷标准的银行比例低于上一季度，但仍高于调查的历史平均水平，银行预计将继续收紧信贷标准。过去几年加息 400 个基点的总和已开始产生影响。经过多年的扩张后，货币总量增长正在放缓：自 2022 年底以来，M1 一直在萎缩，而就在昨天，M3 同比增长 0.6%。货币不应该在通货膨胀环境下收缩！
Ecb.europa.eu
但也许我们过于强调货币政策驱动经济的能力，尽管它是经济的关键驱动力。金钱不是经济，而是经济的润滑油。
让我们关注欧洲大陆最大的经济体德国：它陷入衰退（过去两个季度分别增长-0.5%和-0.3%），工业部门陷入困境，最新的制造业PMI为38.8，属于全球金融危机和新冠疫情后的水平。与此同时，总部位于慕尼黑的研究机构、欧洲领先的智库之一IFO在其月度商业景气指数中表示，目前的情况已经变得非常糟糕：该指数比2012年的最低点还要糟糕，并且正在加速下行。不断恶化的信贷紧缩和全球贸易崩溃可以帮助解释原因。
因此，我们来谈谈拉加德女士：欧洲央行今天将把主要再融资利率提高 25 个基点，达到 4.25%。但这不是重点，重点是语气。我们认为她不会预先承诺未来进一步加息，但她会非常平衡地强调数据依赖。 Euribor 期货目前不排除（但不完全反映）到 12 月进一步上涨，并预测此后不久，即 2024 年 6 月左右首次降息（很有可能最早在春季发生）。然而，让我们先讨论一下技术性问题：在...
市场更新——6 月 15 日——从鸽派加息到鹰派暂停
美联储周三将官方利率维持不变在5%-5.25%的目标区间。但正是它的预测，即所谓的点阵图，推动了市场，导致市场走低，因为央行预计今年的中位数利率为 5.6%，这意味着还要加息两次。鲍威尔表示，7 月的决定尚未做出，但市场现在预计 7 月加息，9 月再加息一次。预计今年不会再降息。 2024 年联邦基金利率的目标水平预测中值现在为 4.6%，但鲍威尔确认他预测“几年后才会降息”。中央银行还提高了对经济增长（1% 对此前 0.4%）和核心 PCE（3.9% 对此前 3.6%）的预期，降低了对失业率（4.1% 对此前 4.5%）和总体 PCE（3.2%对此前 3.3%）的预期。
点阵图
此次暂停的目的是评估迄今为止实施的货币政策的实际效果，该政策具有“长期且可变的滞后”，但“通胀风险仍然存在上行风险”。在会议期间，鲍威尔强调了劳动力市场的重要性，确认看到“工资增长逐渐放缓”是件好事，承认“商业房地产将出现亏损”，并指出美联储正在“ “仔细监控银行系统”（下周银行压力测试！）。
隔夜 - 新西兰陷入衰退（继上一季度 -0.7% 后环比下降 -0.1%），澳大利亚失业率意外下降至 3.6%，日本机械订单改善（环比5.5%），中国将其 1 年期中期贷款额度下调10 个基点至 2.65%。那里的零售额有所降温，5...
下周要注意的事件
第一季度的收益报告继续全速前进，继上周科技巨头的强劲表现之后，本周将看到其中最大的巨头——苹果公司在周四发布财报。本周报告的其他公司包括辉瑞、英国石油、壳牌和汇丰银行。本周将主要由联邦公开市场委员会、欧洲央行和澳洲联储牵头的央行利率公告以及 PMI 数据和关键的美国非农就业公告主导。
周一 – 2023年5月1日
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国际劳动节 - 包含许多国际市场 （中国、英国、欧元区和瑞士），关闭 -
ISM制造业PMI (美元, GMT 14:00) - 继 3 月份跌至 3 年低点 46.3 之后，预计 4 月份 ISM...
欧元兑美元：通货膨胀仍然是一个热点
美元指数在连续 4 周走强后，上周下跌 -0.69%。周五，该指数因国债收益率下降而小幅下跌。强于预期的中国经济消息提振了对风险资产的需求并打压了美元，此外，上周末股市的上涨降低了对美元的流动性需求。
市场仍停留在软着陆与过热之间。一方面，挑战来自过高的通胀。美国 ISM 制造业价格支付指数在 2 月份飙升，表明生产者价格再次回升。与此同时，在欧洲，2 月份的 HICP 通胀数据非常火爆。虽然总体通胀率进一步下降至 8.5%（从 1 月份的 8.6%），但核心通胀率飙升至 5.6% 的历史新高。市场的反应是推高收益率，并定价欧洲央行和美联储将进一步加息。
另一方面，随着 2 月份的通胀数据公布，克里斯蒂娜·拉加德 下周中旬的露面将备受期待。欧洲央行行长一再强调央行还有很多工作要做，最新数据尤其是突然跃升至新高的核心数据将强化这一点。
美国将迎来非常忙碌的一周。议程上的两个重要事件是美联储主席鲍威尔在国会的证词和非农就业报告。鲍威尔在国会山的为期 2 天的访问将引起立法者的注意，因为更多的紧缩政策将增加经济风险并为经济衰退打开大门。
非农就业报告是本周发布的主要经济数据。在 1 月份创造 51.7...
最新通胀数据给欧洲央行带来压力
欧元区 HICP 通胀在 2 月份的初步读数中继续小幅走低，但低于预期。与此同时，现在成为央行主要关注点的核心通胀跃升至 5.6% 的历史新高。这几乎是欧洲央行目标的三倍，这使得央行有望在 3 月份继续加息超过普遍预期的 50 个基点。我们在 5 月份预计的速度放缓现在看起来不太可能。
整体 HICP 通胀率同比下降至 8.5%，这是自去年 10 月 10.6% 的峰值以来连续第四次下降。鸽派阵营对经济再度下滑的预期一直相当直言不讳，并强调不仅总体利率正在下降，而且之前的加息仍在继续对经济产生影响。首席经济学家莱恩本周还表示，“有大量证据表明货币政策正在发挥作用”，并且“对于能源、食品和商品，有许多前瞻性指标表明所有这些类别的通胀压力应该下降不少”
不过，在本周的数据中没有任何迹象表明这一点，事实上在欧元区整体 HICP 发布之前的任何国家数据中也没有。相反。昨天的报告指出，标题的小幅下降——从年率 8.6% ——完全是由于能源价格通胀急剧放缓，今年的开始从 18.9%...
